Nexperia股权引多家公司竞购,资本运作方式的选择引发关注

2018-04-17来源: 集微网关键字:Nexperia

集微网消息,Nexperia(中文为“安世半导体”)在最大单一股东拟转让其7成股份的公告下,拉开了重组上市争夺战的序幕。近日,合肥芯屏产业投资基金发布拟对持有的合肥广芯基金约50亿元基金份额公开转让公告,这50亿元基金份额即是其持有安世半导体7成的份额,引发国内上市公司的极大关注。

安世半导体是在2016年建广资产与智路资本联手豪掷27.5亿美元(约合181亿元人民币)收购的恩智浦(NXP)标准件业务,堪称中资收购海外标的的最优资产。其中合肥广芯基金作为间接最大出资方,是最大单一股东。

不过,根据公告,拟转让合肥广芯基金7成份额的转让底价已经从50亿元调升至70亿元,国内A股上市公司仍争当受让方,其中旷达科技、东山精密、闻泰科技先后表态参与竞购;然而,安世半导体管理层却反对中国A股上市公司的重组上市。

三家A股公司争夺,PE越高稀释越大

集微网此前独家先后发布“大股东拟转让NXP标准业务股权、多家A股公司竞购管理层却反对重组上市”的系列文章中披露,A股上市公司拟竞价购买合肥广芯基金,意在让安世半导体在国内A股上市;不过,安世半导体管理层在综合利益相关者的意见后,认为A股上市并非最佳通道。

虽然安世半导体管理层不存在反对合肥广芯基金转让其股份,但从披露参与竞价的旷达科技、东山精密、闻泰科技三家A股公司来看,其运营水平、利润和管理能力都低于安世半导体本身,且客存在户忧虑以及关键原材料等供应链中会处于劣势。

更重要的是,一旦在中国A股上市,其重组收益也不会很高。因此,安世半导体综合评估后建议公司未来选择香港上市。那么,暂且不论安世半导体在中国A股或是在港股上市,先看参与竞购重组的收益该作何比较?

我们先从最先披露参与竞选的旷达科技来看,旷达科技是国内汽车面料、座套行业龙头,经营相对稳定。2017年,旷达科技全年净利3.82亿元,同比增长26.8%,目前总市值80亿元。据天风证券预计,2018年旷达科技净利润为4.1亿元,对应增速为10%,EPS分别为0.28元,对应PE 25倍。

 

其次是正在停牌的东山精密。东山精密于2010年4月上市,上市之初,其主营业务为精密钣金和精密铸件,随后不断扩展至LED、LCM、柔性电路板等领域。尽管一路追逐“高大上”的业务,但是在净利润方面,却乏善可陈。如今,东山精密在拟以现金方式收购上市公司Flex Ltd。(伟创力,原Flextronics)其下属的PCB制造业务相关主体,交易的基础交易对价为2.925亿美元(约19亿元)。可是,东山精密去年净利才不过5.19亿元,目前总市值278.4亿元,PE高达53倍,想要同步操盘完成两大标的的收购案,其难度可想而知。

另外一家则是全球智能手机ODM龙头闻泰科技,在去年年底顺利剥离原有地产业务,引入云南城投和武岳峰资本等战略伙伴后,闻泰科技进入发展的快通道。不过,ODM行业风险大,毛利低,2017年闻泰科技净利润在3.1亿元至3.4亿元,目前总市值182.3亿元。据东方证券预计,闻泰科技2018每股收益分别为1.23元,对应2018年29倍PE。

综合来看,目前旷达科技PE 25倍,东山精密PE 53倍,闻泰科技PE 29倍;然而,如在A股重组上市,PE越高,整体收益将会被大幅稀释,安世半导体投资人的回报也将会随之降低,所以PE值越高、相对市值越大的公司越不合适。

A股上市PE值较低的上市公司是优选

集微网从专业投资人士处得知,其实A股的重组上市,PE值越高越会损害原投资人利益,越会对企业未来的经营造成影响。而对于重组上市的收益最大化,参与并购的上市公司与其他财务投资人最好是不一致的,因为投资人主要是评估其在安世半导体投资部分的升值空间,与参与重组的上市公司的利益诉求不一致,上市公司是包含通过重组安世的资产支撑其股价和市值管理,这会带来直接的利益碰撞。

如此一来,必然会导致利益冲突而使重组遇到困难。更为严峻的是,合肥广芯基金公开转让其持有的7成股份,引来多家股东和非股东的争夺,即便买到了合肥广芯基金出售的股份,也并不意味着可以收购重组。因为整个争夺的过程繁复,甚至有可能毁了安世半导体当前的发展。

所以若在A股重组上市,这种PE值高市值又高的上市公司,对安世半导体而言并非明智之举, A股PE值小的上市公司重组上市,才可以给投资人带来更好的收益。

整体收益高,港股上市或是最优选择

不过,好在安世半导体若在香港上市的收益与A股重组上市是不一样的。由于香港股市整体估值逐渐回升,目前对于集成电路和电子信息类企业估值在25-30倍,像安世半导体属于行业中全球领先的企业,PE可能达到30倍,且不存在稀释问题。

在港股上市,安世半导体同样可以IPO或重组或借壳上市。专业投资人士表示,安世半导体港股IPO会比A股IPO估值低20-30%左右,整体收益会差不多;但如果不是IPO,而是重组或借壳上市,则整体投资收益会有一定程度的稀释,这关键就看对方公司的市值和现在的PE值。

此外,对比来看,从确定性和时间角度,港股重组上市大约需要6个月时间,可以完成上市;而A股重组上市还存在各种审批的不确定性,还会由于控制人变更增加境外审批的要求,在当前复杂的国际环境下,不但审批时间会更长,还可能审批无法通过导致重组失败,甚至可能进行了一年多的重组无法推进还得从头再来。

 

整体来看,合肥广芯基金公开转让其持有安世半导体7成股份,已经引来多家股东和非股东的争夺,如果在A股重组上市,各投资人、管理层和利益相关方恐怕难以达成一致意见,而在港股上市的投资回报和整体收益都更占优势,成功率也更高,何尝不是一种更好的选择,毕竟OmniVision北京豪威已是前车之鉴。


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