深耕半导体领域20年，湖杉资本苏仁宏谈如何投好中国芯！

▲苏仁宏

中国半导体产业界知名投资人，毕业于重庆大学，拥有通讯工程硕士学位、中欧国际工商学院EMBA学位

2016年苏仁宏先生创立上海湖杉资本，成功投资了晶丰明源、苏州敏芯、猫王、行者等半导体及光电领域的高科技企业。此前，苏仁宏先生曾先后任职于Semtech、华为、中兴，从事通讯、手机芯片的技术研发和市场工作，具有非常丰富的产业经验。

创立上海湖杉资本前，苏仁宏先生还在华登国际担任合伙人，参与主导投资了大疆、矽力杰、上海海尔、聚辰、思瑞浦等知名企业，截止目前已有4家公司实现IPO/并购退出。

众所周知，半导体领域的投资，需要非常深厚的技术积累和丰富的实践经验。4年通讯技术、6年半导体市场、8年多半导体产业链投资，苏仁宏已经在这个领域深耕了近二十年，作为半导体投资领域的老兵，他对半导体行业的投资，有着深刻而又独到的见解。

1999年，苏仁宏硕士毕业，入职中兴通讯，成为中兴通讯WCDMA最早的硬件研发团队成员。2002年，苏仁宏加入了华为，做3G基站硬件系统架构方面的工作。

“那是通讯行业正在高速发展的时代，如今缺中国’芯’最严重的就是通讯基站，没有想到贸易战会打到芯片产业。”苏仁宏回忆。

而提及转行投资，则更多是出自兴趣。辗转SEMTECH做过六年的芯片市场以后，苏仁宏决定转型投资。

“我当时去自学了CFA，以补充自己的金融知识。09年加入苏州元禾做技术创新早期投资。那时苏州园区实施了全球著名的‘领军人才’工程，有点类似今天的‘千人计划’。当时我接触了很多海外回来创业的芯片公司，他们有很好的技术，但是缺乏对中国市场的深刻理解和运作能力。当时元禾最看中我有半导体市场和应用的背景，可以更好地帮到这些创业者”。

后来就是大家都所知道的，苏仁宏在苏州元禾短暂履职后加入到了全球半导体行业最顶级的VC--华登国际。在这里，他从投资经理一直做到合伙人。

华登国际于2011年专门设立了中国第一个半导体产业链基金，基金得到国投和上海创投的资金支持。

苏仁宏回忆，2010年，创业板刚开板不久，众多资本狂热追逐创业板PreIPO项目。那时半导体投资即使在硅谷，也不是资本关注的热点，并且投资门槛极高，国内敢投资半导体的人非常少，也极少有人关注。少数国内基金也尝试过，但回报不够理想。

当时我们预判，半导体在未来的五到十年，将会保持两位数的增长。产业链内将有很多新兴技术的出现，这些技术都要依托于半导体产业发展作为核心。这使得半导体技术驱动下的投资机会有很多，这是这个产业链最核心的机会。

从产业角度，半导体是信息产业的核心驱动技术，产业革命性进步以及新科技物种进化都与半导体发展相关。比如近年AI的突飞猛进与半导体AI芯片推动有关。

苏仁宏在华登国际的投资成绩很出色，但喜欢折腾的他却于2016年离职，创立了湖杉资本。随着半导体技术的发展，将会出现很多细分的行业，比如尚在起步阶段的人工智能，和物联网的重要端口-传感器，都依赖于半导体芯片技术的发展。

湖杉资本凭借对中国半导体产业链大发展的预判和在产业界的多年积累，通过把握行业投资节奏和以及对技术和市场的整合，抓住中国半导体发展兴起的节奏，作为沉浸行业里近20年的老兵，苏仁宏将用自己的专注，带领湖杉资本来完成自己多年的“芯”愿。

目前，湖杉资本管理2期基金，这2期基金的主要LP都是产业资本。“我们的LP基本上都是产业资本，产业链上的上市公司”。

私募股权领域里，一向是资金偏好决定投资风格。专业的LP也决定了湖杉资本专业的管理风格。这使得苏仁宏得以在身处一个追逐风口热点成为普遍现象的时代，依然可以以研究为导向，不被概念左右自己的投资方向。

“我们做精准投资，我们要求高成功率。看透本质才能把握的更精准，更细分。”除了承担着对LP的使命，苏仁宏还不忘自己的产业初心。

半导体是一个分工极其细致的行业，从设计到市场竞争，包括周边生态，管理人必须非常熟悉。“这就要求管理人必须聚焦于技术，必须了解整个产业。”

国外的发展状况，国内的竞争状况，应用的兴起和周期都要把握好，你才能投好这个行业，苏仁宏说。“就像最近中美贸易战，美国对‘中兴’在芯片上开刀，就会对整个产业链造成很大的影响。”

芯片投资不只关注技术，更多的是要从全产业链来把握。以通讯行业的芯片投资为例，通讯芯片有个特点——投资的技术门槛很高，认证的周期很长，对供应链的要求也很高。

目前通讯产业链已经相当集中，这意味着上游芯片企业就一定要有很强的整体实力才有机会进入。加之通讯芯片行业发展很快，技术更新又快，一般的公司刚开始量产，行业又进步了，标准又发生了变化，一些核心元器件，没有一个国家可以自信的讲他不需要合作。

几十年的产业分工，让半导体产业链分工越来越细，公司越来越专注于特定的专业领域。“中国的通讯行业，虽然很多芯片不是自己的，但是它的综合实力是很强大的。”

以前的摩托罗拉，西门子，他们曾经有自己很强的芯片公司，但是后来都分拆出去了。快速变化，高度竞争，是这个行业的真实写照。

“如果只是自己做，你根本连自己都养活不了。中国走到目前的地步，原因不是自己不行，也不是不愿意做，而是这个产业链的市场选择导致了目前的这个‘分工协作’状况。当然也有发展阶段的问题，中国产业正整体向附加值更高的上游发展”。

对于目前国内芯片行业的困局，苏仁宏说：“客观的来讲，中兴、华为自研芯片比例不低，但通讯系统涉及核心元器件门类上千种，不可能不依赖全球产业链，否则他们的产品没有竞争力。国外的很多通讯公司他们也是把芯片业务分拆出来然后供给全世界才能存活下来。半导体各类细分技术和产品，没有足够庞大和开放的市场、没有专门的分工，是难以为继的。”

虽然目前像华为这样体量的公司，已经在相关领域投入很大，全部取代仍然不现实。目前中美贸易战对芯片开刀，从另外一个方面来讲也是让整个产业链走向开放的过程。

过去高速发展，竞争激烈，如何快速整合全球产业链成了企业的核心能力，但是现在倒逼国内必须发展自己的芯片产业，同时给国内的优质芯片公司带来一定的市场机会，也是一个利好。但最终产业链是全球化的，没有一个人能够封闭的去发展。

立足对于行业的使命，苏仁宏提出了自己的建议：“我们可以重点先发展一些具有核心技术的公司，进入欧美产业链，这样才有条件去和别人交换，就像专利战一样。大家都各自拥有一些核心的专利，先建专利壁垒然后专利互换。这样才能保证产业的竞争力和全球的产业链完整。

这就需要现在去支持一些具有核心技术的公司和机构，来作为一个贸易战的筹码，你有了核心专利才可以去和人家打。

“无论如何，必须把产业看通透，要深刻的把握产业链。”苏仁宏便把湖杉资本的价值观总结到了哲学的高度。

由于行业分工精细复杂，一般在半导体行业出身的人，只知道技术细节，并不一定懂应用和系统。但是懂应用和系统的人，又不懂芯片的细节和行业规律。

“在这个行业里，一个合格的投资人，他必须既懂技术、又懂市场，还要有一个产业链的格局。”苏仁宏直言。

“我们一直关注这个产业链条，掌握这个产业的规律。在我们眼里，这个行业里没有太多‘新’项目，很多项目已经在我们的列表里观察好多年了。只要有成长、有好的行业位置，我们就会去投资它。”苏仁宏分享道。

湖杉此前有两只基金，一支早期，一支成长期。对于早期基金，更多在产业兴起高速发展阶段提前半年出手，而成长期基金则通过把握产业规律，来挖掘高成长的机会。

“总结起来就是早期看赛道，成长期看时机，核心是产业规律。”这是苏仁宏多年深耕行业总结出来的投资逻辑。

基于以上对行业的掌控，在管理和退出上，苏仁宏也显得游刃有余。

根据苏仁宏介绍，看似投入周期长的芯片行业，在深刻了解产业的人眼中，并不是那样“长”。在合适时机内进入的优质项目，在基金期限内也能做到上市。

“投资的重点，在于选择标的水平。我们对行业理解比别人通透，我们会选择持有一些高成长而投资周期又不是很长的项目。秉持着专注、专业的价值理念，湖杉资本才能够不去追逐热点。”

“就是我们一直秉持这样的一个价值理念，就是我们为什么不去选择热点的东西，我们不去追热点，我们从来不去追热点，我们从来不去追热点。”

对这一点，苏仁宏尤为坚持。“这个基金必须是专注这个方向和领域，投委会才能理解那些‘好的’半导体项目，仅仅有个别人拥有行业经验投好也很难。如果整个团队理解不够深刻，就会出现一些跟风的现象，这背后风险巨大。”

关于投资，还有很重要的一点就是投后管理，这也是湖杉资本引以为傲的一点。在苏仁宏眼里，一半以上的项目都是管出来的。“没有很好的投后管理，这些公司的成长速度和抗风险能力都会大打折扣。”

“这个行业有很多的坑，我们会让他们避免掉进坑里，少走弯路，少交学费。”苏仁宏自信的说。

在他的管理之下，湖杉资本投资的公司都是很稳健的增长，很少出现重大的错误。“许多项目比较抵触投资人过多管理，这一点，我跟他们完全不一样。甚至很多被投企业，他们都会邀请我们进入董事会。因为我们会在战略资源和市场开拓方面，给予他们很大的帮助。”

说到这里，苏仁宏回忆道：“我们曾经有一个案子，他们差一点就去做芯片封装项目。但是当时我们特别反对，反对他们自己建产业链。当时国内产业链的确也不成熟，我们就帮他寻求产业链伙伴，通过改造让产业链成为他们的合作伙伴。”

对此，他还向大家总结分享：“在不成熟的时候，你自建产业链，第一资金效率很低下，第二，经验不够成熟，第三，销售规模跟不上，非常难平衡工厂规模与市场需求，很可能当时就死掉了。”

“我们当时借力打通了合适的产业配套，让他们在市场早期的时候能够全力做技术研发和市场。”苏仁宏笑言。

随着资本市场逐渐遇冷，再加上独角兽对资本的稀释，未来的VC将走向分化。

当被问到如何应对当前市场环境之时，苏仁宏做出专业的回答：“资本驱动的项目，会成为各大知名基金去投资的事情，而中国的产业，实干兴邦的项目，将会让一大批精品基金受到市场关注。凡是没有特色，没有很强投资能力的基金，将会被淘汰。哪怕他们募资能力再强，最后也会被市场所淘汰。”

「芯师爷旗下媒体」