乐山电力：多晶硅生产线冷氢化突破 升产能降成本并行

  对现有的3000吨多晶硅生产线进行冷氢化技改有望显著提升产能、降低成本，我们小幅上调盈利预期。乐山电力日前公告，投入约7.6 亿元，对现有的3000 吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此次技改是公司技术方面的重大突破，将能以较低的成本，较短的时间，同时实现产能的扩张和成本的下降。

此次技改将实现：

1)产能扩张：达产后产能有望提升至5000 吨，上调今年产量预期至3000 吨。冷氢化技术能实现多晶硅生产副产品四氯化硅的密闭循环利用，通过掺入硅粉，转化成多晶硅的原材料之一：三氯氢硅，以此提高产能。

2)降低原料成本：热氢化循环条件下，每吨多晶硅将消耗三氯化硅约6-10 吨，而冷氢化技改后，在理想条件下，三氯化硅将全部通过冷氢化技术产出。

3)降低电耗。传统热氢化技术每循环1 吨三氯氢硅耗电3200-3500kwh，而冷氢化仅为850-1000kwh。据此，我们预测2011 年公司多晶硅成本将从10 年的43$/kg下降至35$/kg 以内。

乐山电力一季度售价低预期，我们下调2011 年多晶硅均价预期至73$/kg公司一季度，多晶硅价格受去年遗留部分订单影响，按照低于市场均价成交。

故而虽然维持今年市场均价80$/kg 的预测不变，我们将乐山电力今年多晶硅平均售价从80$/kg 下调至73$/kg。

然而，我们坚持光伏产业“盈利能力哑铃化“的观点：多晶硅环节技术壁垒高，投入大，量产时间长，市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。

四川唯一多晶硅平台，“龙”相初具只待腾飞

我们认为，公司的核心竞争优势在于：

1)作为新光硅业的二期项目，老项目积累下来的经验丰富;

2)有了川内廉价的水电、天然气等资源，乐山电力的资源条件好于中能等大厂。

乐山电力是四川省国有控股唯一多晶硅制造和研发平台，而四川是中国光伏未来重要基地。公司入围国家10 家左右重点扶植多晶硅企业的希望较大。其未来的扩产、技改方面的支持将源源不绝。