TI为何高溢价收购NS？ TI乐大桥深度解读

    在德州仪器(TI)官方正式宣布收购美国国家半导体（NS）新闻公布后，NS股票应声上涨73.5%，而TI股票则跌了80美分。毫无疑问，以近一倍的溢价收购一家业绩下滑的半导体公司，是很多投资者所不能理解的。不过当TI CEO理查德•谭普顿，这名自2007年起就被美国机构投资者评为半导体界最佳CEO的领军人物，就此事接受美国CNBC电视台的专访后，TI的股价却随即上涨了1美元。

    向EEWORLD分享这则小故事的是TI亚太区市场传播总监乐大桥，他详细解读了TI收购NS的台前幕后。

    TI亚太区市场传播总监乐大桥(EEWORLD配图)

TI需要NS吗？

    TI为什么要收购NS？新闻公布后，我们看到了各种各样的分析和猜测。

    FBR分析师Craig Berger表示：“并购后二者总计占模拟市场份额的18%，将遥遥领先于对手。目前ADI和美信的市占率均为6%，凌力尔特及Intersil则同为4%。”

    iSuppli表示，TI 2010年稳压器产品收入为17亿美元，占市场的18.1%，NS为第三大稳压器供应商，以7.58亿美元占市场15.2%，。两家公司仅稳压器市场收入就将达到24亿美元，市占率将超过1/4。而在比较器集成电路市场中，TI亦处于主导地位，TI该产品线2010年收入为9.32亿美元，约占总市场的1/4。IMS Research分析师Jamie Fox则认为，“TI大约占LED市场的19%，而NS约为7%，二者合并后销售额将达到10亿美元，市场份额也将比竞争者高出4倍之多。”

    Canaccord Genuity分析师Bobby Burleson表示：“二者（TI与NS）的模拟产品组合重叠部分很小，TI的通讯和计算市场占其模拟收入的64%，而NS最大的市场份额为工业，占46%。通过不同市场应用的组合，亦可有效规避半导体周期问题所带来的困扰。”

    Gleacher & Co分析师Doug Freedman说：“在我看来，两家公司在电源管理以外的产品线重叠部分很少，NS不重视低利润率产品，也就是TI的大批量模拟与逻辑产品部（HVAL），而重点在工业及能源等高利润率市场中占据领先地位。”

    不容忽视的是，目前TI拥有约3万种模拟产品，NS则拥有约1.2万种，产品品种如此大幅增长对竞争对手将造成极大的压力。TI每年推出的模拟新品约为500个，而通过并购，可使TI的产品数量激增。一直以来TI的产品策略是广泛且全面，收购正好可扩充TI产品线。目前TI为全球第1大模拟芯片供应商，同时也是第4大半导体公司，模拟产品收入约为60亿美元，占公司年销售额一半左右，而NS年销售额为近15亿美元，2010年排名第7位。

    乐大桥则肯定了众分析师所说的互补而丰富的产品线组合这一说法，他以开关式电源及数据转换器为例：NS的开关式电源产品线输入电压很高，达到95V但驱动电流却低于5A，因此在工业上使用广泛。而TI的产品输入电压最高为30V，但驱动电流接近25A。在高速数据转换器领域，TI的分辨率更高，为14及16位，而NS主要是8位及10位产品。

    除此之外，乐大桥又强调了另两大重要原因：强劲的研发团队以及未来的增长潜力。目前TI全球拥有约28000名员工，NS拥有5800名员工，而NS也是老牌的具备技术底蕴的半导体公司，拥有丰富的技术专利、经验丰富的研发团队。这些宝贵的资源都将在未来成为业绩增长的催化剂。[page]

合算？不合算？

    这样一桩看上去很合适买卖却在一开始遭受投资人的冷遇，很大原因是因为很多人觉得TI买贵了。消息公布前，NS的股价始终徘徊在14美元左右，而TI却提出了每股25美元的收购价格。根据彭博社的统计，在与2010年的196桩半导体并购交易相比，TI所支付的差价相当于平均值的4倍以上。

    但事实上表示，以收购价65亿美元计算，NS的市销率（市值除以营业额）为4.1倍，目前业界平均值为4.2，TI的其他竞争对手诸如ADI为4.1，凌立尔特为5.3，美信为3.1，该价格并没有部分人想象的高，是较为公平的。而一位业界人士也告诉EEWORLD，在美国，以4倍速于营业额的金额来收购公司是很正常的。

    而路透社也撰稿对TI的这次收购的回报表示乐观，“模拟芯片产品生命周期长于数字芯片，因此资本支出相对很少。国家半导体截至下月的本财年营业利润可望达到4.60亿美元左右，若像分析师预期那样明年增至5亿美元，此次交易回报率可达到8%左右。芯片公司的获利具有明显的周期性，建造工厂和研发新型芯片耗资不菲。一旦收回成本，接下来的销售便是一本万利。国家半导体当前产能利用率只有大约60%，倘若销售人员提高业绩，TI找到一些产生成本协同效益的方法，那该交易回报率就可达到15%左右。”

    对于路透社所说的“销售人员提高业绩”，这也是谭普顿与乐大桥所反复提及的。由于TI的产品策略是广泛且全面的，因此其全球配备了2500名销售及支持工程师，10倍于NS。也正是如此，才令TI拥有全球超过8万多个客户，同时在这8万名客户中绝大多数会使用TI的模拟产品。“对于我们来说的大客户，也许只是NS的小客户，所以我们就可以为客户提供更全的产品，并且也可以将我们的模拟产品乃至今后的数字产品及支持服务逐步推荐给原NS的客户。”乐大桥解释道。

未来之路

    当收购已经发生，其实最有意义的还是未来。根据TI官方的宣布，预计整合周期需要约6至9个月，但已承诺不会停产任何NS的产品线，乐大桥指出这期间二者仍为竞争关系，之后产品线也不会整合。尽管会有部分产品完全竞争，但TI会设立专门的NS产品部门，即使编号都不会更换，因此客户无须担心停产所带来的风险。

    虽然Craig Berger猜测未来产能会慢慢转向TI12寸晶圆厂，乐大桥则表示会在相当长的一段时间内保证NS晶圆厂的运转，“未来也许会融合，但绝不是现在。”

    根据乐大桥的观点，NS和TI同为IDM公司，并且产品种类很像，“两家公司的研发水平都处于业界前沿，员工都具有强烈的归属感，并且公司历史都很长，尽管二者市场策略不同，但合并仍将会非常有序的进行。”“我们承诺会平滑过渡，不希望让客户看到两个公司合并后会发生很多变化。”

    虽然乐大桥给我们描述出的是一幅平稳而波澜不惊的画面，但是TI收购NS，绝对不会只满足于1+1=2。2000年，TI对Burr-Brown的收购使其驶上了模拟的快行线，而此次对NS的收购则将给TI的模拟部门装上了涡轮发动机。在乐大桥谦和的话语中，我们也能捕捉到一丝锋芒和霸气：“TI一直以来的口号是两倍于业界平均增长值，这两年我们都做到了，希望收购后的NS能达到我们的标准。虽然我们从来不会强调市场份额的增减，但我相信公司合并以后会变得更强。”