野村证券：半导体面临供给过剩的担忧

来源：内容来自半导体行业观察（ID：icbank）综合，谢谢。

在野村（Nomura）6日报告中指出，半导体产业已连续18个月呈现涨价，上升周期将在今年上半年“触顶”，随着产能不断扩张，供应链风险持续加重，加上通膨因素影响，预估芯片价格在第2季末将有所修正。

野村认为，由于2022年半导体周期将在上半年触顶，半导体公司的亮眼财报并不能推升股价再创新高，但还是可以帮助原本大跌的股票反弹；目前宏观上的环境恶化，包括美国联准会（Fed）利率前景转鹰，以及俄乌战争爆发加剧通膨风险，未来订单可能将面临一波修正，因此对半导体股票持审慎态度。

野村指出，现在仍无法断定半导体上半年周期达到高峰后，价格是否能“软着陆”的适度下滑，目前可知的影响因素包括通膨，可能会影响价格呈现“硬着陆”。

野村预估，芯片订单的调整期将持续拉长，需要几个季度的时间，而供应仍然是一个问题，随着俄乌战争、地震、中国封城等，都有可能让半导体供应链恶化，因此不排除4、5月收益“超出预期”的可能性。

野村表示，尽管芯片涨价趋势将在上半年趋缓，不过未来18个月的跌价规模没有精准指标，故2023年偏好能见度佳的公司，像是台积电、服务器IC、模拟IC等，主要受惠于强劲的新产品周期、市场占比增加。

至于设备供应商方面，野村指出，半导体设备供应现阶段仍处于短缺状态，因为同样面临芯片短缺问题，但考量从2021年初开始的2年绿地产能扩张，预估供应会在2023年扩增，而供应成长放缓也可能缓解2022年下半年、2023年供给过剩的担忧。

从供应链瓶颈到通胀上升，所有利益相关者面临的一个重要问题是，我们是否会看到芯片短缺危机结束。

虽然芯片供应有限导致消费者价格上涨，但其他影响包括工业活动和供应链安全的中断。

半导体需求急剧增加有周期性和结构性原因。从周期性来讲，随着大量劳动力和教育转移到网上，加上新冠释放了对电子产品被压抑的强烈需求。我们在 2021 年看到的运输瓶颈也影响了库存。

在结构上，电动汽车的量产、数字化等电气化需要半导体，主要是只能由最先进的半导体代工厂生产的高端品种，而这些半导体恰好集中在台湾。

为应对这种需求的快速增长，半导体行业的老牌企业采取了两种方式来应对。

首先，资本支出大幅增加，最明显的例子是全球最大的代工厂台积电（TSMC），其资本支出将从 2021 年的 300 亿美元增加到今年的 440 亿美元。年。只有预期全球对半导体的需求将持续增长，才能证明这种增长是合理的。

其次，几个主要经济体的政府实施了巨额支出计划，试图促进当地芯片生产。中国在 2014 年开始了这场竞赛，连续设立了两个大型基金来支持半导体行业的自主创新，他们已将其确定为中国要想提升技术阶梯必须采取的最重要步骤之一。

根据该计划，中国的总投资已经达到约数百亿美元。这或多或少会对未来的芯片供应产生影响，但很可能只对不太先进的半导体产生影响。

再加上美国和欧盟批准支持本国半导体产业的类似策略，这确实可能导致长期供过于求，尤其是在该行业的低端。

很明显，随着更多投资计划的实现，不太先进的半导体的制造能力将从明年开始迅速增长。尽管台积电越来越专注于先进制造，但该公司仍会将高达 20% 或约 90 亿美元的扩大资本支出分配给不太先进的芯片。这比亚洲其他地区加起来更多的公司排队提高芯片产量的总和还要多。

专注于成熟节点的第三大晶圆代工厂联电也将在 2022 年增加 66% 的资本支出，达到 30 亿美元。至于中国最大的半导体公司中芯国际（SMIC），也在加大投资，这意味着其产能将快速增长，但仍仅限于日常电子设备中使用的那些芯片。

半导体行业的另一个引领趋势的发展是领先的芯片制造商在收购中进行的海外扩张。

随着全球供应链日益受到美国对中国主要公司的制裁的影响，许多半导体代工厂陷入了交火。毕竟，中国占全球半导体需求的 35%，尽管其公司仅生产全球供应量的 6%。

在这样的背景下，台积电宣布了进一步投资美国和日本的计划，未来可能还包括德国和捷克。同样，在中国拥有超过 100 万员工的电子代工制造巨头富士康刚刚宣布了在印度投资生产芯片的计划。

在台湾和台积电的具体案例中，另一个经常被忽视的扩大海外生产的原因是该岛相对较高的地震风险，以及许多半导体公司计划进行的大规模投资的工程师和电力供应有限。

总而言之，随着亚洲产量增加，芯片短缺将在 2022 年略有缓解，但 2023 年将出现大量新供应。鉴于大部分产量将仅用于成熟节点半导体，只有高端芯片将面临短缺。

当然，整个行业的另一个潜在瓶颈是制造半导体本身所需的重要稀土和其他原材料的供应，由于地缘政治紧张局势升级，这可能会受到威胁。

其他不确定性包括气候变化和满足各种排放目标的需要，这也必然会影响半导体的生产，以及由此产生的能源价格上涨压力。

尽管如此，对成熟节点半导体的大量投资确实表明半导体供应可能出现分歧，如果地缘政治和稀土允许，最不先进的半导体供应将大幅增加，而最先进的芯片则是新半导体供应的关键。供应将仍然稀缺。

这意味着半导体行业最大的部门最终可能会背负产能过剩的问题。相反，随着需求继续超过供应，那些将业务转移到高端市场的生产商，如台积电，将看到他们的利润率增加。

行业研究公司ICinsights预测，半导体世界持续强劲的销售增长可能会在2024年碰壁。

ICInsights预计2022年和2023年半导体收入将持续增长，之后一年将出现市场调整。

“根据目前预计，2024年将是市场的下一个周期性低迷期，2025-2026年将恢复增长”，ICinsights市场研究副总裁BrianMatas告诉TheRegister。

半导体行业的波动性很大，在上升周期中，芯片需求超过供应——正如我们现在所看到的——随后是下降周期，导致供过于求。

公司调整制造以制造更多需求量大的芯片，但这最终导致市场上的半导体数量超过其需求。工厂减产或重新调整产能，直到清理掉多余的芯片库存，然后重新设置市场进入另一个增长周期。

疫情期间芯片行业措手不及，芯片需求暴涨；在家工作推动了对个人设备的需求，并且升级了数据中心以处理基于云的通信和协作平台。这恰逢汽车电气化，这推动了对传感器和廉价芯片（如电源管理集成电路）的需求。

半导体领域已经出现裂痕，随着新工厂的上线，28nm制造节点明年可能面临供过于求的局面。

ICInsights估计，2022年半导体销售额将达到创纪录的6806亿美元，比2021年增长11%。与2020年相比2019年25%的增长，这是一个更现实的增长幅度。

ICInsights表示，从2020年到2022年的三年增长将是该行业自1993年至1995年以来的首次实现连续两位数增长。1990年代的连胜受到PC出货量和DVD播放器等电子产品的推动。该分析机构预计，到2026年，复合增长率将达到7.1%，而2024年是下降的一年。

ICInsights预测，2021-2026l年，光、传感器、分立器件（OSD器件）的总复合年增长率预计将以8.0%的健康速度增长，IC总销售额预计将以略低于6.9%的速度增长。预计主要半导体产品类别的复合年增长率从传感器/执行器的12.3%到分立器件的3.1%不等。

传感器/执行器市场（预计2022年为243亿美元）是半导体市场中最小的主要产品领域，占销售额的不到4%。然而，在整个预测期内，汽车、手机以及便携式和可穿戴系统（例如，智能手表和健身/活动追踪器）的传感器销售预计将显着增加。此外，更多系统正在使用多个传感器和传感器融合软件进行多维测量，以支持更高的机器智能以及识别运动、了解位置和监控周围环境变化的能力。

预计逻辑IC市场将在主要IC类别中发布最强的复合年增长率。逻辑IC市场近年来表现非常出色，汽车专用逻辑和工业专用逻辑器件成为该领域整体增长的强劲动力。

“云计算、人工智能、机器学习、机器人技术、汽车电子、工业控制和自动化将成为增长动力，即使智能手机和个人计算平台等成熟市场进一步发展，”Matas评论道。

从长远来看，对半导体的需求只会上升，尽管在此过程中管理起起落落会使判断需求和投资变得棘手。虽然预测是一门不完美的艺术，但2023/4年对于该行业来说似乎是艰难的一年。