东芝存储业务花落西部数据？复盘东芝“出售案”始末

来源：内容整理自新浪科技和知乎用户lolicon等，谢谢。 

路透社今日援引知情人士的消息称，以西部数据为代表一个财团出价1.9万亿日元(约合174亿美元)竞购东芝芯片业务部门。

该知情人士称，西部数据计划通过发行可转换债券出资1500亿日元，同时并不寻求投票权。

除了西部数据，该财团其他成员还包括美国私募股权公司KKR、日本产业革新机构(以下简称“INCJ”)和日本发展银行(DBJ)，这三方将分别出资3000亿日元。

今年6月，东芝选定由日本政府资助的INCJ财团作为其芯片业务的首选竞标方，该财团其他成员还包括日本发展银行和美国私募股权公司贝恩资本。

但由于遭到合作伙伴西部数据的反对，该财团随后表示，在投资东芝芯片业务之前，东芝需要解决其与西部数据之间的纠纷。

昨日，东芝又表示，由于与INCJ财团的谈判陷入僵局，东芝将优先与西部数据协商出售芯片业务事宜。东芝社长兼CEO纲川智称，公司将重点推进与西部数据的谈判。

东芝需要在明年3月底前完成出售芯片交易，否则其股票将被东京证券交易所摘牌。业内人士称，东芝需要在今年8月底或9月初达成出售芯片业务的最终协议，从而在明年3月底前完成交易。

知情人士称，在尝试通过多种策略完成出售芯片业务的同时，东芝也在为潜在的退市事宜作准备。但纲川智同时强调，东芝将极力避免退市。

如果传言是真的，这就意味着鸿海集团谋划了几个月的收购计划依旧落空，郭台铭的新一轮发展转型战略则缺少了一个重要棋子。

得益于这几年来闪存需求的暴增，尤其是去年以来的涨价潮，全球第二大闪存芯片供应商东芝的日子本应很好过的。但在今年年初，却传出东芝因为核电业务的拖累，东芝选择出售半导体业务来应对核电带来的减记。

据路透社1月22日报道，但东芝急于堵上美国核业务的漏洞，这可能会使其资产出售计划复杂化。目前日本媒体估计这个美国核业务的窟窿有60亿美元之多。

东芝在12月层曾警告称，美国核项目成本超支可能造成数十亿美元支出，公司希望在截至3月的会计年度结束之前提高资本基础。

如果不能消解核业务冲击，东芝本已微薄的股东权益有可能丧失殆尽，使得公司资产净值跌至负值——而这将危及它在公共基础设施项目中的角色，及其在东京证交所“一部”的地位。

在2015年卷入会计丑闻后，东芝被禁止在股市筹集新资金。但出售资产可望帮助东芝自其主要银行获得更广泛的财务支持。

据媒体报道，东芝可能出售其芯片业务的20-30%股权。

东芝的快闪记忆体芯片（闪存）业务价值超过100亿美元，排名全球第二，仅次于韩国三星电子，也是东芝获利最高的部门。

现在拖累东芝的核电业务，也是曾经被寄予厚望的。

2005年东芝自己花了41.6亿美元（其他日企出了10多亿，总共54亿美元）收购了美国西屋公司，当时全球新一轮核电建设热潮即将兴起，西屋的AP1000在三代堆中最受追捧，基本已经确定能拿下中国的大单，前景十分光明（而且当时还没有什么页岩气之类的非传统能源）。买下这个业务东芝是出了血本的。前拥有者英国核燃料公司买下西屋花了12亿，卖出时初期估价是20亿多，实际卖了54亿。

为什么这么贵都要买，原因是其中有巨额利益。西屋公司是世界压水堆技术的No.1(GE是沸水堆技术的领头），但是美国从三哩岛之后就停止兴建新的核电站，西屋（GE）公司从此就没有拿到过核电站的整体订单（其他主要核电国家都在早期引进了西屋和GE的技术，80年代都已实现自产，如日本德国，法国。

GE拿到了韩国的订单，但是是和韩国本土企业合作，大量的工作份额不属于GE），只能靠现有核电的维护升级维持能力。所以呢，美国这两家技术最强的核电企业虽然保留了完整的研发能力，但是生产和建设能力已经大幅衰退。

而日本不同，他的核电站建设一直维持，而且随着机型的演进，其生产建设能力不断增强，还打入了欧洲由阿海珐和西门子把持的核电建设市场（作为最重要的供应商）。而后起的核电供应商如韩国的斗山，中国的企业距离日企还有不小的差距。

这样具有最强技术力的美企和具有最强生产力的日企联合起来，称霸世界核电市场还不是手到擒来的事。GE是美国的国宝，实力超群，日本人只能联合；西屋实力较弱，就可以鲸吞了。虽然收购后拿不到西屋的独家技术（海狼的S6W就是西屋的产品），但是却可以把持住西屋为首的核电供应链，实现“美国设计，日本制造”。因而，花54亿美元是值得的。

后来东芝的行动一切顺利，在最大市场中国，东芝通过经营取得了大单，眼看未来20年8000万kW装机容量（按每100万千瓦30亿美元的最低估值，就是2400亿美元）的巨大市场可以落入日企怀抱，由此为基础，进一步称霸世界核电不在话下。

2012年东芝（含西屋）的核电业务是5200亿日元，以该市场的毛利率，赚回54亿美元不会花很长时间，更不要提他们在中国市场才开建4个机组，后面还有40-60个机组在等着呢。

但是，注意但是，福岛核事故爆发了，从2011年3月11日开始，东芝的核电部门没有接到哪怕一份新的订单。

怎么办呢，难道这样等死吗？东芝决定开始资本运作。

拿不到订单，东芝可以先把核电建设企业（可以理解为核电的电力公司）买下来，自己和自己的子公司签署订单出售设备，然后在资本市场上出售核电建设公司回笼资金。

简单的例子是在英国，东芝本来打算收购英国的NuGen公司。该公司计划在2025年左右之前，在英国中部运转合计输出功率达360万千瓦的核电站。掌握该公司的经营权，有助于西屋获得核反应堆订单。围绕获得NuGen的经营权。大型电力运营商法国苏伊士环能集团(GDF-Suez)和西班牙的Iberdrola公司各持有NuGen公司50%的股份。西屋正就从Iberdrola获得40%左右、从GDF-Suez获得10%左右，合计获得约50%的股份进行谈判。

预计收购额在100多亿-200亿日元左右。不过东芝方面最终的投资额有可能增加。NuGen原计划新建核电站的土地使用合同即将到期，有观点认为，英国政府在续约时可能要求东芝增加租金。如果出现这样的情况，预计包括收购股票在内的投资总额将达400亿日元左右。

你看收购这家公司只花三亿多美元，该公司计划兴建360万千瓦的核电机组，这些机组的造价大概在120亿美元以上，东芝能切实吃到的订单至少有50-60亿。你看用不到4亿美元的资本运作撬动50-60亿的订单，这是不是一笔“聪明”的运作！

可惜的是英美搞资本运作不知道比日本人高明到哪里去了。

这次爆出来就是有人在美国石伟公司埋下了几十亿美元的巨额损失（可以理解为债务），忽悠东芝（西屋）买下来，不管西屋花了多少钱买下石伟，这几十亿的损失都要由东芝来赔。

东芝的忙乎了一年，赚了20-30亿美元（不排除有出售企业等一次性收入），这在日企里算是超好的成绩，结果被这群英美庄家变成净亏3900亿日元。

2015年12月，东芝通过其美国核能子公司西屋电气以2.29亿美元的价格收购了西比埃公司（Chicago Bridge & Iron）的核工程业务。东芝的这次收购可说是被美国人坑了，因为在收购交易完成后，西比埃公司就以该交易中的营运资本计算方法（计算两个延迟的美国和项目的流动资金和负债）控告西屋电气；因为这部分成本已经巨额膨胀。 

注意，西屋公司(东芝子公司）买下这个公司的核电业务花了2.29亿美元，然后这个业务负债达到多少呢，西屋需要全额偿还该债务。东芝已经列入报表的是10亿美元，据消息说最终可能达到42亿美元。也就是说西屋（东芝子公司）花2.29亿美元买来自己欠别人42亿美元的债务。就是这样，东芝选择出售半导体业务无可避免。

在东芝出售半导体业务的消息传出以后，很多潜在买家蠢蠢欲动。当中以鸿海集团、西部数据等最为踊跃。但是日本方面对收购方诸多要求。日本官方已明确表态，将会阻挠任何可能导致高价值芯片技术从日本流出的交易，而且会把有政府背景投资方的参与视为关键的批准标志。知情人士称，产业革新机构和日本政策投资银行已分别向东芝表示，有意参与投标，不过未透露具体细

而据路透社4月12日报道称，在首轮竞标中，美国芯片制造商博通（Broadcom Ltd.）和美国投资基金银湖集团（Silver Lake Partners）对东芝芯片业务的联合报价最高，约2.5万亿日元（约合230亿美元），台湾富士康（ Foxconn）以2万亿日元（约合185亿美元）报价居于第二，美国硬盘巨头西部数据（Western Digital Corp.）的竞价远低于前两家，韩国半导体巨头SK海力士（SK Hynix Inc.）的报价尚未获知。

据悉，约10家企业参加了第一轮竞购，上述4家公司被东芝选定进入第二轮竞标。当中以郭台铭领衔的富士康最为活跃。

在今年六月，日本科技大厂东芝(Toshiba) 将旗下半导体事业的优先议约权，选定给日本金融机构与美国私募基金公司所组成的「日美联盟」。对此，鸿海董事长郭台铭在22 日股东会后不但向媒体说明，这件事情还没有结束，鸿海未来还有5 成的机会。

至于，鸿海投资东芝的好处，郭台铭也表示，原本当初规划是投资东芝之后，除了邻近夏普的工厂，使管理效率提高之外，未来更要拟前进美国设厂。由于2016 年台湾群创赔了不少钱，就是受到台南大地震影响。未来，在半导体产业的部分，地震的影响也要要考量进去，所以才会计划到去美国投资，而且全世界半导体人才美国最多，加上可以分散风险，又可以平衡美日贸易的情况下，会是一举数得的好方式。归根到底，总结为以下三个方面：

第一个原因，与入主夏普握有面板的理由相同。巩固原有客户，立竿见影提升公司的营收与获利能力，驱动鸿海重返营运高度成长轨道。客户的采购可望从低获利的零组件，向含金量高的上游零组件面板、记忆体跨入。

巴克莱资本证券亚太区下游硬体前首席分析师杨应超，之前接受媒体访问时更点明，鸿海是著眼于苹果订单。鸿海虽然是苹果最大组装厂，但从中获得的营收少得可怜，获利更与售价不成比例。

根据研究机构Tech Insights 分析，4.7 吋的iPhone 7 整体成本约275 美元，从材料、原物料成本来看，单是面板达37 美元，混合式记忆体为25.5 美元，占成本近23％，比鸿海从机壳、连接器、组装成本与营收高出数倍。东芝已是苹果既有供应商，一旦鸿海入主东芝，不仅令鸿海营收立即跳升，重返营收高成长的动力，未来更可望从苹果手中拿到比目前更高比例的订单。

鸿海除了最大苹果客户外，更可复制在其他客户身上，加大鸿海的营收与获利能力。

第二个原因，为了加速跨向物联网、大数据与人工智慧。「8K 影像、大数据等应用产生海量资料，最后都需要大量的储存设备，而海量8K 影像大数据才能分析出有用的人工智慧，」郭台铭简洁有力地说，「这就是我为什么对于东芝记忆体有兴趣的原因。」他更认为，8K 的资讯将带动半导体需求增加，更需要东芝的记忆体来储存。

事实上，鸿海正在深圳打造8K 电视生态链，郭台铭去年就说，正与日本夏普联手发展半导体生产能力，鸿海初期希望生产用于联网电视的芯片。随着去年日本软银入主安谋（ARM），「鸿海+ 软银+ 安谋」的联盟，与安谋在中国深圳成立芯片设计中心，跨入半导体设计与制造，用以设计物联网需要的芯片。

业界更透露，鸿海曾尝试开发ASIC（Application Specific Integrated Circuit，特殊规格逻辑IC），但效果有限。但ASIC 却是伴随物联网快速增长，应用在机器人、白色家电等万物联网上的重要芯片。

市场研究机构IC Insights 预估，2016 年物联网芯片市场将成长19% 达184 亿美元，预估2019 年将持续扩增至296 亿美元，国际数据资讯（IDC）更预估2019 年整体物联网市场规模将超过5 兆美元。

由于夏普本身有半导体部门，加上鸿海旗下子公司天钰、讯芯、京鼎，皆与半导体有关，这都让鸿海集团跨IC 设计、封测、记忆体有了基础。

第3 个原因是上下游整合，鸿海从零组件向下整合组装，经2013 年分出独立次鉴队独立致力瘦身，如今再度以购并的重组，并夏普取得品牌、家电、面板，若能成功拿下东芝，取得半导体，鸿海不仅从下游组装、中游零组件到上游半导体，完备了上下游整合大计，更从「制造的鸿海」变身为「科技服务的鸿海」，全球第二个三星将正式诞生，完成郭台铭此生的霸业与心愿。

但这次消息传出之后，郭台铭的心愿也许真要落空了。

而东芝的最终买家西部数据，因为之前的一些合作，一直是东芝出售案的搅局者。而他之前与闪迪的一笔交易，让他成为有话事权的搅局者。

东芝最初与Sandisk设立芯片合资公司，并共同投资。但2016年，西部数据收购了Sandisk，从而获得了东芝芯片合资公司的权益。

对于东芝出售芯片业务，西部数据一直持反对态度。早在今年4月，西部数据就表示，如果东芝出售芯片业务，将违反两家公司之间的合约。西部数据CEO史蒂夫·密里根(Steve Milligan)还致信东芝董事会，称东芝应首先与西部数据进行排他性谈判。

五月中旬，西部数据又表示，已通过国际商会仲裁院发起仲裁程序，要求东芝停止将双方的合资资产分拆为独立公司“东芝内存”，并且不得在没有得到西部数据旗下Sandisk同意的情况下，出售这部分业务。

西部数据的诸多阻挠，与他出家低不无关系。虽然西部数据参与了东芝存储芯片业务的竞购，但与财大气粗的竞争对手们相比，这家公司并不占优。

消息人士称，西部数据如今愿意成为东芝芯片部门的小股东，并在KKR和INCJ考虑退出投资时，再通过交易把持股比例增至一半以上。不过此交易能否获得日本监管部门的批准仍不得而知。日本政府此前表示，半导体部门对其国家安全具有举足轻重的作用，东芝芯片部门不应当被一家外国制造商控制。

在东芝传言出售给其他厂商之后，西部数据一直对此次交易亮红灯，西部数据认为，东芝出售半导体业务将泄露西部数据的关键技术。因此，西部数据一直对此次交易亮红灯，并且在美国对东芝发起诉讼，欲禁止东芝产品的出售。现在东芝“以牙还牙”，对西部数据进行反诉，希望从法律层面来打开半导体出售的僵局。

这次传言成为最后买家，也许是东芝多方权衡，并与西部数据谈判的最好结果。

消息人士称，西部数据计划最初通过债务融资来向该芯片部门投资，最终占有不到20%的股份。消息人士未获授权向媒体发言，因此要求匿名。

由于未能就新的合资企业合同达成共识，东芝与西部数据的关系在去年5月恶化。

东芝希望在本财年度于明年3月结束前完成出售芯片业务，以确保不会连续第二年录得负资产净值，避免被东京证交所摘牌。

考虑到监管审批可能需要一些时间，东芝希望在月底前达成协议，以便能够在3月底前完成交易。

也许，这单纷纷攘攘的收购案至此真正落下了帷幕。

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