比特币价格下跌对集成电路行业影响分析

来源：内容来自「华信研究院，半导体投融资」，谢谢。

比特币和区块链在近年来的火热，极大带动了比特币的挖矿热潮，也催生了一堆比特币ASIC芯片和矿机生产厂商，中国厂商的表现尤为突出。全球90%的比特币矿机都是由中国厂商生产，当中比特大陆尤为抢眼。

2016年底，全网算力是2.27EH/s，2018年初，算力则提升到13.82EH/s，等效于比特大陆在2017年出货了85万台蚂蚁S9。比特币全网算力在2011年—2017年间的年增长率分别为72倍、33倍、432倍、35倍、2.3倍、3.2倍和6.5倍。按照比特大陆八成的市占率计算，2017年，比特大陆每月的矿机出货量约为5.7万台。根据芯谋研究，比特大陆在2017年的芯片销售额高达143亿元人民，成为仅次于华为海思的国内第二大Fabless。大陆挖矿芯片带动了全球半导体整个产业链的参与，IC设计服务、晶圆代工、封测、存储以及相关元器件等皆受到了矿机行业的拉动。上游半导体厂商从这些矿机厂商的疯狂崛起中获益颇丰。

然而，2018年比特币等虚拟货币价格大跌，谷歌自6月起全面封杀虚拟货币广告。同时，几大矿机芯片公司密集动作：嘉楠耘智、亿邦国际谋求在香港上市，比特大陆或将赴港IPO，几大公司也在积极谋求转型，布局区块链、人工智能等领域。

自2009年诞生之日算起，到2017年12月接近2万美元的最高单价，9年的时间里，比特币的身价虽然暴涨了千万倍，其价格下滑的速度也是让人叹为观止。截止2018年11月29日，比特币已经下跌到了4200美元左右，创造了2018年以来的新低。此外，监管部门对数字货币的监管日益趋严，比特币价格重回高位或是遥遥无期。而目前比特币的价格几乎已经低于比特币开采的成本价。

从表3可以看出，开采比特币不仅需要电力成本，还需要硬件成本，以及受到人员成本、场地成本等因素影响。根据链塔智库，开采一枚比特币的平均电力成本为7295美元，远高于目前比特币的4200美元左右的价格。当然，这一价格也与地区有关，其中，在韩国开采成本最高，在中国只需要花费3172美元，是全球挖矿成本中相对较低的，目前来看还是有利可图。而硬件成本，以上列出的仅为不考虑市场波动情况下的在售价格，实际价格可能要高于该价格。

在综合考虑硬件成本和电力成本之后，比特币回本时间至少在一百天以上。而从目前比特币价格的走势来看，三个月之后，市场情况到底如何，比特币价格究竟几何，能否回本都难以预估，但可以确定的是已不能回到以前的巅峰状态。而且这种下跌之势还在继续，影响也逐渐从虚拟货币市场蔓延至矿机芯片公司和代工厂。

比特币价格暴跌使得矿机转冷，对芯片厂商打击不小。2017年高速发展的虚拟货币市场催生了大量的矿机需求。而矿机市场的爆发，也推动了矿机芯片的快速发展，很多公司开始开发专有的比特币矿机芯片，其中以中国厂商为主。在虚拟货币市场下跌，矿机芯片市场需求转弱的情况下，芯片厂商的供货和订单反应最为直接。

在当前的价位下，挖矿已不再有利润可言。如果比特币跌到3000-4000美元，会对目前许多比特币半导体产业链形成冲击，也会影响很多大陆IC概念股，特别是封测厂商。此前，华天科技公布的2018年第一季度财报显示，2018年第一季度华天科技营业收入为19.28亿元，同比增长29.76%；而净利润为0.81亿元，同比下降了28.98%。对此，华天科技CTO于大全表示，华天科技的净利润下滑的原因之一就是比特币市场下滑的影响。

根据华尔街券商Rosenblatt，由于矿机需求转淡，比特大陆和嘉楠耘智可能会把台积电和三星的订单砍掉50%。台积电表示，公司2018年的营收将达到单位数百分比高值（7%—9%），低于此前预计的10%。比特币价格持续下跌和挖矿需求下降将拖累台积电的晶圆代工订单，使得台积电财报再次受创。

由于矿机芯片公司主要为IC设计公司，依靠代工厂生产芯片。此前，在比特币矿机供不应求的情况下，英伟达、AMD这样的芯片公司也依靠虚拟货币市场的火爆，销售量大增。其中，英伟达2018年第一季度营收的32亿美元中，有2.89亿美元来自向矿机公司出售GPU。根据台湾供应链消息，英伟达或因低估挖矿需求下降的影响，加之高估游戏需求，疑似面临库存过剩问题，原本预计出货的订单被取消，转化为多余库存。

因此，随着矿机市场转冷，市场供过于求，上至芯片设计厂商，下至代工厂商都将会受到影响。

此外，目前矿机厂商的算力越来越高，中本聪在设计比特币时，也考虑到了这一点，为了应对超级算力的出现，特意通过提高挖矿难度的方式来应对。对于挖矿获取比特币的数量，中本聪设计了每四年减半的模式，这样，比特币预计将在2140年全部挖出。此前已经于2016年减半，每一个区块可以获得12.5枚比特币，下一次减半将于2020年发生，界时每个区块就只能产生6.25个比特币。因此，随着时间的推移，挖取比特币难度越来越高，获取比特币数量越来越少，矿机市场可能也将不断萎缩。几大矿机厂商的积极转型也再次印证了这一点，这对产业链中的封测、代工等环节的影响随着时间的推移会愈发明显。

红杉、光速、软银、IDG、纽交所、红点等多个投资机构都在比特币行业进行了布局。从比特币子行业融资情况看，生产、交易所、支付和钱包四大传统领域融资依旧占比最大，为77%。其中，挖矿行业占比最高，为26.93%。

进入2018年后，数字货币市场转入熊市，上游的矿机市场也从去年的火爆趋于冷静。中国三家矿机巨头都前后选择了赴港IPO。

而尽管IPO之事尚未落锤，但从目前的融资和营收情况看，比特大陆并“不差钱”。2017年9月，比特大陆获得了来自红杉资本、IDG资本等5000万美元A轮融资。今年7月初，比特大陆又完成规模约3~4亿美元的B轮融资，投资方包括红杉中国、美国对冲基金Coatue以及新加坡投资基金EDBI，融资完成后估值约为120亿美元。接连两个月完成十几亿美元融资的同时，比特大陆的盈利表现也十分良好。据伯恩斯坦估计，比特大陆在2017年的营业利润为30至40亿美元。比特大陆账面现金也很充裕。去年年初其账面现金为2亿美元，年末已达到30亿美元，今年一季度再增加4~5亿美元。

虽然有着强大的盈利能力，但其实包括比特大陆在内的诸多矿机厂商都面临着营收结构过于集中、单一的问题。根据公开资料，在比特大陆营收占比中，矿机出售业务营收占总营收达到90%以上。也就是说，比特大陆的业务重心大部分在矿机业务上，而其300亿美元的估值同样很大部分是由其矿机业务和比特币行情支撑。但这两块领域目前来看并不乐观。而除了外部行情进入冬天需要融资过冬外，为自身的战略调整准备资金或许也是此次比特大陆IPO的目的之一。

2011年，嘉楠耘智发明了中国第一台比特币矿机——“阿瓦隆”。目前嘉楠耘智在全球矿机厂商中排名第二，公司掌握的算力总量占比特币全网算力的19.5%。嘉楠耘智近三年营收从2015年的4769万元增长至2017年的13.08亿元，净利润也由2015年的151万元上涨至2017年的3.6亿元。而近三年也是比特币的高速发展期。

嘉楠耘智于2015年获清华三角研究院投资，作为重点项目引进杭州。2017年5月，嘉楠耘智获得趵朴投资、锦江集团、暾澜资本等近3亿元A轮融资，此轮融资后该公司估值近33亿人民币。

今年5月15日，嘉楠耘智正式向港交所递交招股书，是首位向港交所提交上市申请的中国矿商。据路透社，嘉楠耘智6个月前提交的IPO申请已于11月15日呈现“失效”状态。虽然嘉楠耘智可以通过更新的财务报告重新提交上市申请，但IPO不太可能在今年内实现。

事实上，此前嘉楠耘智数次与上市机会擦肩而过。2016年6月，嘉楠耘智试图通过被智能电气公司鲁亿通收购的方式变相借壳登陆深交所。然而两个月后，鲁亿通收到来自交易所的三封问询函。问询函的内容，一方面是交易所担忧鲁亿通历史业绩低，而业绩承诺高，可能无法实现。另一方面，该交易涉及到类借壳的嫌疑。最终，鲁亿通在2016年9月29日宣布交易终止。2017年8月，嘉楠耘智于新三板递交上市申请，但在2018年再次放弃。

嘉楠耘智多番进行上市操作，目的之一也是为了防范同样产品单一、对外扩张不足的风险。嘉楠耘智99.1%的收入都来自销售矿机，当数字货币持续低迷，上游矿机需求收缩时，公司将面临营收大幅下滑的风险。据招股书，倘若中国完全禁止挖矿、持有及使用比特币，嘉楠耘智将无法在中国销售产品，也可能会无法在海外产生足够的销售额来弥补该等业务损失。2017年嘉楠耘智在中国以外客户贡献的年收益仅占总收益的8.5%。嘉楠耘智似乎也意识到风险的存在，开始试图扩大产品线，加大全球布局。

目前，在矿机厂商中，亿邦国际位于比特大陆、嘉楠耘智之后排名第三，市场份额为11％。亿邦国际最早主营业务为通信网络接入设备及相关设备。2014年区块链逐渐兴起时，公司开始研发、生产、销售矿机。亿邦国际2015年至2017年的营收分别为9214万元、12077.5万元、97869.9万元，2017年的营收较2016年增加了710.35%，净利润约为3.8亿元。而在2015年和2016年，亿邦国际的电信业务是其第一大业务。到了2017年，区块链取代电信成为了其第一大业务。

今年6月24日，亿邦国际递交赴港IPO招股书。和其他两家矿商巨头不同的是，亿邦国际已经在新三板上挂牌上市了两年多。2015年8月19日，浙江亿邦在新三板上市，2018年3月23日从新三板除牌，公司筹备重组准备在港上市。对此番调整，其招股书解释为：新三板上市股份的交投一直并不活跃，因此决定在新三板除牌，并在香港申请以符合本集团的最佳利益。这次导致亿邦国际上市之路受阻的一个重要原因是P2P平台银豆网爆雷事件。

在高速发展的同时，亿邦国际也面临潜在风险，其中之一便是高度依赖半导体制造供应商。亿邦国际所采用的ASIC晶圆由三星制造，不过它要通过第三方公司芯原采购，而亿邦国际在下订单时需要先预付全款，显然处于弱势地位。供应链的劣势给亿邦国际带来了不断降低的流动性：2017年，亿邦国际的预付款项及其他应收款项猛增至7.87亿元，2015年时这一数字仅为156万元；流动比率也由2015年的5.5降低至2017年的1.4。

显然，亿邦国际有着与上述两家矿机厂商一样的困境，也亟待转型。

矿机芯片公司已提前开始了布局与转型。比特大陆已经进军AI芯片领域，2017年11月，比特大陆正式发布了比特大陆旗下AI品牌SOPHON，以及自研的全球首款张量加速计算芯片（TPU）——BM1680。比特大陆表示早在2015年，公司就已经开始思考未来市场的问题，最终在2016年确定了AI为下一个主要目标，本质上比特大陆是一家高性能计算机芯片企业。预计AI芯片在五年内将占据比特大陆收入的40％。比特大陆AI芯片研发人力现已有300人，超过比特币挖矿芯片的研发团队规模。除了研发AI芯片，比特大陆还在加强区块链领域的投资布局。2017年以来，比特大陆先后投资了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娱、恺英网络等区块链项目。相比亿邦国际、嘉楠耘智，两家公司，比特大陆的外部投资步伐明显较快。据招股说明书显示，比特大陆共投资三十余家公司，多为区块链基础技术与支付交易平台公司，旨在进一步增加与核心业务有关的更广泛生态链。

排名第二的嘉楠耘智2015年就开始人工智能芯片研发，2017年嘉楠耘智将发布第一款量产ASIC人工智能芯片，基于TSMC的先进进程，提供高性能、低功耗、小型化的芯片，单一芯片中集成人工神经网络和高性能处理器，主要提供异构、实时、离线的人工智能应用服务。目前面向四个场景，智能家居、自动驾驶、语音交互、图像识别等多个场景，为实时的人工智能应用服务提供支撑。专用计算芯片将在智能终端、移动设备、物联网设备方面有更多应用场景，在机器学习的图像处理、视频处理、语音处理、运动控制等方面将再现强大功能。此次IPO招股书显示，募集资金主要用途是研发人工智能算法以及应用的ASIC芯片，研发区块链算法以及应用的ASIC芯片，以及通过推行海外策略并在全球建立办事处，扩大公司在全球人工智能和区块链领域的业务。

电信设备出身的亿邦国际目前主要业务还是ASIC芯片设计、电信业务以及设计、生产及销售区块链处理器，主要“矿机”销售品牌为“翼比特”。亿邦国际进一步投资新科技创新的研究，创建区块链解决方案业务，开发人工智能硬件，目标是设计能够有效处理大量数据的计算硬件。亿邦国际也将持续提升芯片及其他新材料的供应链管理并扩充公司的产能，计划通过建设新设施扩大生产能力，进一步加强与现有供应商的关系。亿邦国际在招股说明书中就自身在进军AI芯片可行性方面进行了说明：除加密货币外，区块链及ASIC芯片技术亦逐渐应用于AI领域。随着就区块链所开发的集成电路芯片日趋专门化且具针对性(如比特币专用ASIC芯片)，AI及区块链的发展亦见重叠，反映出集成电路芯片的发展与AI的发展有相同之处。

这三家公司在近期密集宣布赴香港上市计划与比特币目前的处境不无关系。寻求IPO的根本目的或在于寻求转型，毕竟虚拟货币市场的前景并不确定，技术才是真正的长久之路。

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