逆变器结构升级 在手电站项目充裕

　　事件：公司发布18年半年报，实现营业收入 39.0亿元，同比增长 10%，归母净利润3.8 亿元，同比增长3.8%，扣非后归母净利润3.4 亿元，同比增长1.0%，其中2 季度实现收入21.9 亿元，同比下降4.6%，环比增长28.4%，归母净利润1.8 亿元，同比下降24.9%，环比下滑10.9%。
 

 

　　综合毛利率略有提升，三费率增长拖累净利润增长：公司上半年综合毛利率为29.3%，同比提升1.9 个百分点，主要由于系统集成业务毛利率同比提升了2个百分点以及毛利率较高的电力业务&储能业务占比提升。但受管理费用率及销售费用率上涨的影响，上半年三费率达到16.3%，同比提升了3.4 个百分点。

 

　　逆变器结构升级，单价持平，毛利率略有下滑：18 年上半年逆变器实现营业收入16.4 亿元，同比增长0.1%，毛利率31.7%，同比降低2.1 个百分点。公司上半年逆变器出货大约8GW，同比基本持平，扣税后单价约为0.2 元/W，由于组串式逆变器占比提升，平均单价同比基本持平。其中国内出货6GW，国内上半年光伏装机24.3GW，公司市占率25%，与17 年基本持平。

 

　　EPC 在手项目较多，业绩增长有保障：18 年上半年系统集成业务实现营收18.1亿元，同比减少1.2%，大概对应300 MW 项目，毛利率23.5%，同比提升2个百分点。公司共开发1013.9MW 光伏电站项目，其中已并网937.2MW 光伏电站项目，在建76.7MW，同时存货中“建成合同形成的已完工未结算资产”有11.3 亿元，说明公司在手有大量已并网但尚未确认收入的电站项目。

 

　　公司新业务开始发力，后续业绩增长点多元化：公司上半年总营收同比增长10%，在其主营“电站集成”及“逆变器”同比分别下滑及持平的情况下，主要是其发电及储能业务均实现了较大增长，分别同比增长261.5%、428.2%，随着后续公司并网电站的逐步增加及储能成本下降带来的市场加速，后续业绩增长点更加多元化。

 

　　盈利预测及投资建议：预计18-20 年EPS 分别为0.74 元、0.81 元、0.90 元，对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。