展讯通信：智能手机芯片进展良好

    投资要点
　　事件:自我们首次覆盖以来，展讯通信股价上涨了10%，同期纳斯达克综指上涨了1.4%。公司股价跑赢了整体市场表现。与此同时，公司TD 和EDGE 制式智能机客户反馈良好，我们认为出货量仍存在上调空间。尽管公司在新产品研发上不断投入资源可能会对盈利造成压力；但我们认为目前市场首要关注的依旧是公司智能机芯片出货量。我们维持增持评级，并建议投资者逢低吸纳。
　　估值与目标价:基于对于TD 智能手机芯片出货强劲及可能成为一线国际厂商功能机芯片供应商的预期，我们调升2012-2014年每股盈利预测，从2.07/2.26/2.33美元调高至2.13/2.29/2.37美元。相应地，基于DCF 模型，我们调高目标价至23.37美元，对应11X 12年EPS。
　　关键假设:中国3G 用户数将持续保持快速增长。我们预计全年新增用户数1.5亿，其中TD-SCDMA 网络用户占33%；下半年2G 手机市场需求将企稳；中移动将在下半年加大集采力度推动TD 手机出货加速。
　　与大众观点的不同: 尽管智能手机芯片仍将面临潜在价格压力，我们认为市场目前的注意力将聚焦于公司智能手机芯片的出货量而非价格。展讯推出的TD 智能机芯片SC8810下游需求反馈良好。公司日前宣布采用SC8810芯片的联想A288t 和华为T8808D 均已通过中移动入库检测，并且根据我们的调研将在八月大规模出货。与此同时，目前仍有超过100个基于SC8810平台开发的手机型号。我们认为中移动今年将把重心放在中低端TD 智能手机，而展讯在这一价格区间产品较竞争对手拥有更好的性价比。因此我们认为很有可能展讯今年的TD 智能手机芯片出货将超出我们的预期。我们预测公司TD 智能手机芯片将从1千5百万颗增至2千万颗，占到40%的TD 智能手机市场份额。考虑到EDGE 智能手机对于高端功能手机的替代作用，我们同时调高EDGE 智能手机芯片的出货假设，从5百万颗调升至8百万颗。