聊聊小米赴港IPO：凭什么估值近千亿

在武汉举行的小米6X发布会上，雷布斯那句“小米硬件综合净利润率永不超过5%”引得台下一片沸腾。与之相对，宣布将近期赴港IPO的小米，面对的却是对薄利政策忧心忡忡的投资者们。

　　小米趟进资本的浑水之前，一切都存在未知的变数。比较有想象力的分析者认为，小米此次IPO，可以达到2000亿美元的估值，也有比较保守人士，认为500亿美元是小米该有的定位。小米究竟该值多少钱，这次IPO又会对小米产品带来怎样的变化，成为关注者思考的问题。

　　估值迷思：到底值多少

　　小米在招股书概览中是这样描述自己的：小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。也就是说，小米将自己定义为互联网公司，主推硬件和IoT平台。这既是小米为自己下的定义，也是众多分析者向小米估值发难的地方。

图片来自微博用户 @雷军

　　众所周知，小米凭借着智能手机硬件获得了迅速的成长。截至今年5月2日，IDC刚公布的2018年一季度全球智能手机市场统计数据显示，至去年Q4超越OPPO夺得的第四位，小米在今年地位稳固，同时较去年同比增长高达87.8%，在全球总体下降2.9%的情况下逆势大涨。

　　从账面数据看，小米手机的销量看似十分喜人，但这个数据的背后，小米机型的市场占比其实有一半以上来自于国际市场的贡献，也就是近年来小米大力扩展的印度和东南亚市场。

　　小米手机在这些海外市场中走量的多为低端红米机型。和前面排名靠前的三星、苹果、华为等厂商相比，后者的高端机型无论是国内还是海外市场都有很高的认可度，且占有率不低。反观国内小米MIX 2S还在继续需要抢购的情况下，中低端机型基本上扮演着当前小米手机的市场主力。

最新的小米旗舰仍然不能覆盖多数用户，供货量不足是主要原因

　　所以在多定位的机型竞争当中，小米手机还是缺少像iPhone、Galaxy S系列和华为Mate系列这样的拳头产品，单靠手机硬件为IPO估值做背书，悬之又悬。

　　小米招股书的风险因素当中也有提及这个问题，截止至2017年年底，智能手机部分贡献小米总收入的70.3%。当智能手机销量减少、价格下跌、或用户喜好转变、出现严重质量问题，都会对高度依赖智能手机实现营收的小米将受到重大不利影响。同时，还有手机元件上涨的外界因素。风险在前，小米总不能一条路走到黑。

　　只走手机这条独木桥，小米当然不可能完成接近千亿的估值，更不可能有投资者会为其买单。试图突破自身局限的小米，在对自身的定义中也提到了两个关键词：智能硬件和IoT平台。

小米生态链的基本构成

　　没错，如今的小米不只是一家手机厂商，它还代表了一个从硬件涵盖到软件的完整生态链。走进小米体验店，从客厅的电视、扫地吸尘器、电磁炉，到卧室的小米笔记本、空气净化器……甚至床垫、枕头，品种繁多。旗下子公司紫米、绿米、智米等一众公司，仿佛葫芦藤上几个娃，各显神通，组成“小米生态链”。

　　米家生态链产品延续了小米手机低价的策略，薄利多销，因此米家产品成为了品牌电器之外的选择。但这些“葫芦娃”们也受到来自小米的肘掣，在定价权上，这些小米的子公司需要服从小米提供的指导价，并且利润要和小米平分。它们的存在，无疑让小米的估值更有“分量”，但一旦小米出现问题，“葫芦娃”的日子就不会太好过。

　　而这些硬件如电视、机顶盒当中，软件层面的互联网服务成为硬件外的增值选项，如游戏、广告、会员等业务。将这些价格看似不高的手机、家电外设，通过附加服务赋予更多的利润空间。雷军说自己“硬件综合净利润率永不超过5%”，那是因为剩下的钱都在服务上赚了。

　　掌握了智能家居APP的入口，就等于成功掌握了用户数量庞大的广告分发渠道。小米的投资者们无不看准这点。

　　但涉足耐用品的小米也并不是十拿十稳，米家产品采用的的代工厂模式并不能提供很好的质量保障。小米电饭煲刚上市时也有许多内胆涂层脱落的反馈，带来用户的担忧。所以小米LoT产品是不是真的靠谱，无论是消费者还是投资者，在选择小米前可能都要好好思考这个问题。

　　质量问题虽然值得重视，但也抵抗不了低价带来的吸引力。手机市场逐渐趋向饱和，小米不得不加快转移战略阵地的步伐。从小米招股书给出的数据不难看出，近三年来小米LoT产品的增长速度最为强劲，而智能手机业务的占比则逐年下降。2016年小米手机卖得并不是很好，但凭借着LoT产品的迅速崛起，小米在16年的业务收入勉强相较15年有所增长。

　　至于小米大力推行的互联网服务，在16年随着硬件爆发后在17年迎来了比重的回落。广告服务是小米互联网收入的最大来源，这点几乎每位MIUI的用户都深有体会了。无论是大屏幕还是掌上设备，广告投放的多少，直接影响到互联网服务在小米收入当中的比重，这些广告也是小米硬件得以保持低价的一个重要原因。

　　硬件、互联网服务、加上基于网络效应的新零售模式，组成小米自称“铁人三项”的商业模式。

　　小米反复地强调自己不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司：“尽管硬件是我们重要的用户入口，但我们并不期望它成为我们利润的主要来源。” 但从招股书看来，小米营收高度依赖智能手机硬件销售。

　　在2015、2016和2017年度，小米的智能手机业务贡献了80.4%、71.3%和70.3%的收入来源。而近年來发展势头迅猛的小米IoT生活消费产品，收入由2016年的124亿元增加了88.9%到2017年的235亿元。显而易见，手机业务+IoT等硬件业务占到总收入的90.8%，其它互联网服务的收入有多少也就不用分析了。另外，就目前情况看来，米家产品的热卖似乎并不是因为小米的物联网有多好用或者LoT生态有多完善，而是因为便宜？

　　在当前过度依赖硬件收入的前提下，小米将希望寄托于物联网和互联网服务，扩大收入来源。许多分析者对小米估值的判断，都将物联网所描绘的美好蓝图算在里面，有多少水分尚不得而知。小米到底是硬件公司还是互联网公司？是否有可良性循环的商业模式？千亿美元的的估值，待上市之后是否会变成泡沫？谁在裸泳，就要等大潮退去的一刻才见分晓了。

　　IPO后，小米还是米粉的小米吗

　　小米的IPO之所以受到广泛的关注，一方面是因为它是中国新兴互联网公司中，难得一见的“独角兽”，另一方面是因为，小米手机已经成为家喻户晓的手机品牌，加上米家生态链的各式产品，不少消费者在不知不觉中已经成为了小米用户。

　　那么在小米成功上市之后，会不会在产品上带来什么变化呢？答案是否定的。

　　虽然从披露的小米招股书显示，董事长兼CEO雷军持股达到31.41%，但此次小米可能会成为港股首批“同股不同权”的上市公司，即一部分股票拥有超级投票权，决策占比会远高于普通股份，所以拥有公司近三分之一股份的雷军，在上市后依旧是小米最大的“话事人”。

　　对于小米来说，成功IPO意味着进入一个更广阔的平台，有更多资本的参与，小米的国际化策略不用再单打独斗。进军东南亚等海外市场，在资本力量的推动下，步伐会迈得更开。

　　产品方面，小米当前也只有MIX系列在准高端的行列竞争，虽然做工和性能都达到顶级的水准，但海外的认可度仍不如三星、华为、一加等厂商，销量甚至不如红米系列。所以成为上市公司之后，中低端的入门机型依旧会是小米手机在国内外的主打。

　　同时，小米高性价比的路线，也带来用户忠诚度的问题，无论是米家生态链还是小米手机，其吸引用户的主要还是来自于同级产品相对低廉的售价，所以一旦有更便宜的竞品出现，原有的用户就会选择用钱包“投票”，用户粘性与华为、OPPO这些拥有品牌凝聚力的厂商相比，略逊一筹。

　　无论上市与否，小米都还是那个雷布斯的小米，手机也依旧是那样，便宜却不好买，主流却不出众。距离真正冲击高端市场，让“小米”这个招牌可以为自家产品带来溢价，是IPO狂欢后留给小米最大的一个问题。

　　结语

　　一场IPO，让我们看到了两个不同小米。一家是米粉眼中，陪伴自己成长终于修成正果的老朋友，依旧“发烧”的小米科技。另一家，是倍受投资者瞩目的“独角兽”，资本市场的新入者，互联网公司小米。不知道在雷军的眼里，如今的小米又会是一家怎样的公司呢。

　　如何看待小米宣布IPO？我想一句老话最适合送给各位：投资有风险，入市需谨慎