【研究报告】中美贸易战，核心矛盾是什么？
贸易摩擦之际，电子行业产业转移的趋势依然不可阻挡
当地时间3月22日美国宣布对价值600亿美元中国商品加征关税，用于限制中国投资购买美国公司技术，涉及电子、电信设备、家具等100多种中国产品，其中，科技和电信行业将受到重点关注。
针对贸易摩擦对我国电子产业的影响，我们主要有四大观点。1、贸易摩擦以高关税为主要武器，使得产品销售价格全面上浮，同时海外品牌份额的下降将极大促进国产替代的进程。电子行业不仅是中国出口优势行业，同时也具备国产替代属性。2、我们梳理了电子各个细分领域海外收入与美国地区销售情况，总体来说大部分产品的产业链下游在国内，美国地区销售占比普遍不高。核心产业链依然留在国内，电子行业产业转移的趋势不可阻挡。3、知识产权问题不可规避，美国可用此手段打击我国已具备全球竞争力的电子板块。我国面板、LED等板块崛起明显，龙头企业专利数量逐年攀升，自主可控能力提升。目前，我国电子板块中最薄弱的集成电路环节，其国产化战略意义再上一个层级，有望在政策支持下加速赶超。4、上世纪美国对日本从发动贸易战到日本协商妥协的过程中，股市经历了信心受损到修复的过程。中国的贸易摩擦反制策略同样有力，双方最终有望达成新的平衡，建议密切关注业绩稳健增长的长线白马标的。
贸易摩擦是把双刃剑，加速半导体自主可控
发展集成电路产业是加快产业转型、培育新经济增长点的重要途径，是新经济的基石。我们认为在贸易摩擦的影响下，短期对双方都有损害，长远看却将加速核心领域国产化进程，继续战略看好国产半导体产业的崛起。一方面，我国集成电路进口金额庞大，常年受制于人，影响我国发展高精尖科技产业的进度；另一方面，我国电子终端市场庞大，是全球最大的电子终端加工厂和芯片消耗市场，具备培育本土IC产业的土壤。在政策层面，政府工作报告将集成电路列入实体经济发展第一位，并且大基金二期正在筹备过程中，政策力度正在加大。
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消费电子：蓝思科技、大族激光、欧菲科技、立讯精密；半导体：三安光电、长电科技、华天科技、扬杰科技；显示：京东方A、精测电子；被动器件：艾华集团、法拉电子、火炬电子。
风险提示
1. 电子产品销量不及预期；
2. 我国半导体国产化进度不及预期。
目录
核心观点
专题研究——中美贸易摩擦对A股电子影响分析
中美贸易摩擦之核心矛盾
贸易摩擦对行业影响的逻辑
对于A股电子企业的影响判断
贸易摩擦是把双刃剑，加速半导体自主可控
集成电路产业是新经济的基础，也是我国进口额最大的商品
中国具备发展半导体产业的土壤
集成电路国产化重视程度再上层级，打破受制于人的局面
贸易摩擦对半导体行业短期影响有限，中长期利好自主化发展
行业重点数据跟踪
市场回顾
报告正文
核心观点
当地时间3月22日美国宣布对价值600亿美元中国商品加征关税，用于限制中国投资购买美国公司技术，涉及电子、电信设备、家具等100多种中国产品，其中，科技和电信行业将受到重点关注。
针对贸易摩擦对我国电子产业的影响，我们主要有四大观点。1、贸易摩擦以高关税为主要武器，使得产品销售价格全面上浮，同时海外品牌份额的下降将极大促进国产替代的进程。电子行业不仅是中国出口优势行业，同时也具备国产替代属性。2、我们梳理了电子各个细分领域海外收入与美国地区销售情况，总体来说大部分产品的产业链下游在国内，美国地区销售占比普遍不高。核心产业链依然留在国内，电子行业产业转移的趋势不可阻挡。3、知识产权问题也不可规避，美国可以此手段打击我国已具备全球竞争力的电子板块。我国面板、LED等板块崛起明显，龙头企业专利数量逐年攀升，自主可控能力提升明显。目前，我国电子板块中最薄弱的集成电路环节，其国产化战略意义再上一个层级，有望在政策支持下加速赶超。4、上世纪美国对日本从发动贸易战到日本协商妥协的过程中，股市经历了信心受损到修复的过程。中国的贸易摩擦反制策略同样有力，双方最终有望达成新的平衡，建议密切关注业绩稳健增长的长线白马标的。
半导体：政府工作报告把发展集成电路列为实体经济第一位，同时我们也即将看到国家集成电路产业基金二期的推出，因此国内集成电路产业迎来明确发展机遇。同时进入2018全球行业依然保持较好增长，全球IC产业将持续向中国大陆进行转移。智能手机以外，新的IC应用也在快速崛起，AI、汽车、区块链计算、5G等芯片需求也在快速增长，这将成为全球半导体产业增长的新驱动力。我们建议关注三安光电、长电科技、华天科技与扬杰科技。
显示：我们认为把握大尺寸化与柔性OLED两大链条是理解显示行业变化与洞察板块投资机遇的关键。今年大尺寸面板价格回落至合适区间，电视平均出货尺寸提升，将有利于新增产能消化，可关注大尺寸领域切割经济性较高的企业。柔性OLED领域，国内面板厂受益于地缘优势能更直观地感受到下游的强烈需求，若产能能有效开出，可将价格逐步降至合理范围，提升柔性OLED渗透速率。面板产业作为我国实现自主可控的典范，其战略意义在贸易摩擦背景下更为突出，我们建议关注京东方A、精测电子。
其余方面，消费电子建议关注蓝思科技、大族激光、欧菲科技与立讯精密；LED建议重点关注三安光电；被动器件当前具有一定缺货属性，建议关注艾华集团、法拉电子、火炬电子。
专题研究——中美贸易摩擦对A股电子影响分析
中美贸易摩擦之核心矛盾
1、巨大的对外贸易逆差带来的全方面影响
美国面临着自2008年经济危机后日益增长的巨大贸易逆差数额，2017年美国对外贸易逆差接近8000亿美元，而其中中国逆差为3752亿美元，占比达46.9%。长期对外贸易逆差导致一系列不利因素，其中就包括外资流入减少和外债持续增加。
2、中国制造业转型升级对美国制造业根基形成威胁
本轮贸易摩擦并非针对的是长期存在的中低端产品贸易逆差，因此从贸易层面很难理解美国政府的用意。但从产业角度看，维护本国产业特别是高精尖核心科技产业的意图十分显著。
贸易摩擦对行业影响的逻辑
两国贸易摩擦中重点制裁的必定是对方出口型优势产业，在中美对抗的案例中，中国受限的产业如机电产品、纺织服装、钢铁、光伏等，而作为反击策略，美国受限几率较大的产业是汽车、航空设备、电子终端、农业产品等。
考虑到贸易制裁通常以课征高关税为主要武器，将会使得进口商品成本大幅提升、产品销售价格全面上浮，同时海外品牌份额的下降将极大促进国产替代的进程，利好具有国产替代和产业转移属性的行业。
总体而言，由于中美为互补性贸易，中国向美国出口的消费属性产品、美国向中国出口的资本属性品和科技属性产品可能成为对方谈判的筹码。
对于A股电子企业的影响判断
1、电子产品在美国自中国进口商品类别中占比最高，遭受限制不可避免
在美国进口中国的商品中，占比前三的类别为：电机、电气、音像设备及其零附件（29.1%）；核反应堆、锅炉、机械器具及零件（21.7%）；家具、寝具等、灯具、活动房（6.3%），电子类产品占比最高。
2、电子企业海外业务占比高，出口型企业居多，但对美依存度有限
通过梳理我们发现，电子公司中海外收入超过50%的达25%，电子是全A股市场海外收入高占比公司数量最多的板块，其次是机械、化工和医药。2016年中国对美电子产品出口金额为1289.5亿美元，折合人民币约8945.27亿元，同期国内电子行业总产值为87304.68亿元，出口美国占比为10.25%。
3、产业链下游位于国内，对美直接销售占比不高，业绩直接影响有限
按照我们对A股电子细分领域的划分，大致可以分为：消费电子、半导体、面板、LED、PCB、被动元器件、安防。行业特点划分为三类：
A类：中国有，美国无/很弱——产业本身受贸易关税政策重点打击概率很低，但来自海外终端品牌销售的间接影响不可避免；
B类：中国强势，美国较弱——这类产业是产业转移趋势的最大受益者，如果有替代可能，则有概率成为贸易关税政策影响对象；
C类：中国追赶，美国较强——这类产业是国产替代的发展阶段，如果成为中国贸易反制策略的重点对象，国产替代进程有望加速。
综上所述我们认为：
1、总体来说大部分产品的产业链下游在国内，因此虽然销售客户是北美，并未直销入关美国，使得美国地区销售占比普遍不高，无惧关税提升的直接影响；
2、A股电子上市公司多为零部件、组件制造企业，业绩关联度最高的是下游需求和产品附加值，与需求的地域分布关联度低；
3、PCB和被动元件等相关产业链在环保成本相对低的国内具有很强的优势，产业转移趋势依然确立。
上世纪美国对日本从发动贸易战到日本协商妥协的过程中，股市经历了信心受损到修复的过程。预计在中国贸易反制策略下，双方最终有望达成新的平衡。看好业绩稳健增长的优质白马标的：三安光电、大族激光、蓝思科技、欧菲科技、立讯精密、京东方A。
贸易摩擦是把双刃剑，加速半导体自主可控
近期市场对中美贸易摩擦关注度提升，贸易摩擦是把双刃剑，短期对双方都有损害，长远看却将加速核心领域国产化进程，我们继续看好国产半导体产业的崛起。
集成电路产业是新经济的基础，也是我国进口额最大的商品
2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元人民币，同比增长24.8%，进口金额为2601亿美元，仍是第一大进口商品，远超原油1623亿美元的进口规模，仍然存在巨大的进口替代空间。半导体产业是国家信息安全和经济安全的基础、同时也是未来人工智能、智能驾驶、新原车等产业的基础。
伴随着中国经济的发展，中国对半导体的需求大幅上升，但是由于历史起步较晚等原因，我国在高端芯片制造、核心半导体设备和核心半导体材料等领域，国产化率低，受制于人的情况非常突出。
中国具备发展半导体产业的土壤
集成电路下游市场，中国17年占据全球75%智能手机、近80%的pad、93%的笔记本的产能，中国市场芯片需求占全球的40%以上，成为全球最大的电子终端加工厂和芯片消耗市场。
集成电路国产化重视程度再上层级，打破受制于人的局面
作为一个资金壁垒高、技术壁垒高、更新换代快的产业，单纯依靠企业自身的发展很难实现较快的突破和对领先企业的追赶，在这样的情形下，政府支持显得尤为重要。2015年，国务院提出《中国制造2025》，并将集成电路产业列为重点领域突破发展之首。2016年国务院颁布《“十三五”国家信息化规划》，提出构建现代信息技术和产业生态体系，推进核心技术超越工程，其中集成电路被放在首位。
近日，政府工作报告将集成电路列入实体经济发展第一位，显示出了顶层决心，另外我们有望迎来国家集成电路产业基金二期，地方基金也如火如荼，国产芯片产业正面临着全所未有的大好局面。目前国家大基金二期正在筹备，据集微网报道，大基金二期筹资设立方案总规模为1500-2000亿元。国家大基金是国内IC产业崛起的重要促进因素，不仅是因为资金支持将带来人才引进和技术的突破，更重要的是在大基金的统一带动下国内IC生态合作共赢的机会越来越多。
贸易摩擦对半导体行业短期影响有限，中长期利好自主化发展
作为进口额巨大的半导体产业，此次贸易摩擦有望加速部分追赶领域的国产化替代，包括国产半导体设备、国产半导体材料领域已经具备实力的国产公司有望获得更大的国内市场份额。中长期来看，差距较大的高端芯片设计、制造、核心半导体设备材料公司有望获得更多的政府支持，从而加速缩小和国外领先企业的差距。
我们认为，贸易摩擦对国产芯片产业更多的是机遇，看好中国本土IC产业在国家政策资金的支持下，逐步取得技术突破，实现国产替代。
相关标的：北方华创、扬杰科技、中芯国际、长电科技、华天科技
行业重点数据跟踪
市场回顾
证券研究报告：【长江电子 周报】中美贸易摩擦对A股电子影响分析
对外发布时间：2018年3月25日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
莫文宇 SAC编号：S0490514090001 邮箱：mowy@cjsc.com.cn
杨 洋 SAC编号：S0490517070012 邮箱：yangyang4@cjsc.com.cn
王平阳 SAC编号：S0490517050002 邮箱：wangpy2@cjsc.com.cn
谢尔曼 邮箱：xieem@cjsc.com.cn
周 迪 邮箱：zhoudi1@cjsc.com.cn
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