新洁能：车用半导体风口上的猪

最近两年，资本市场上，半导体产业一直“高烧”不退。究其原因，一方面，全球半导体产业正进入高景气周期；另一方面，中国政府将此列为战略新兴产业，利好政策不断加码。

犀牛之星发现，过去一年里，包括汇顶科技(603160)、兆易创新(603986)、富瀚微(300613)、圣邦股份(300661)、国科微(300672)、韦尔股份(603501)等在内的多家集成电路公司密集登陆A股市场。而随之而来的，是中国在集成电路行业全球话语权的提升。

除了集成电路行业，半导体产业还有另外一个重要分支——分立器件行业，中国在这一细分领域的全球话语权提升得更快。

9月14日，国产分立器件行业的“优秀生”新洁能(838147)，吹响了冲刺IPO的号角，目前正在接受广发证券的辅导。

早前6月，新洁能刚刚完成了新一轮1.01亿元的融资。其中，达晨创投、上海祥禾涌安、长城晶瑞一号并购基金三家机构分别出资6160万、2240万和840万元认购。按28元/股的定增价计算，公司的整体估值在7.39亿元。

国内首家量产超结金氧半场效晶体管

半导体分立器件作为介于电子整子行业和上游原材料行业的中间产品，是半导体产业的基础及核心领域之一。

按技术形态不同，分立器件产品主要包括二极管、三极管、MOSFET(金属-氧化物半导体场效应晶体管，简称金氧半场效晶体管)、IGBT(绝缘栅双极型晶体管)等。其中，MOSFET、IGBT具备工作频率高、开关速度快、导通损耗少、安全工作区大、易于驱动等性能优势，已成为全球分立器件市场的主流品种，能够在绝大部分应用领域替代三极管。

新洁能的产品线，包括中低压普通沟槽型功率MOSFET、高压超结功率MOSFET两大主要产品系列，以及中低压SGT、IGBT等新产品。

目前，新洁能拥有800多种型号的细分产品，广泛应用于消费电子、汽车电子、变频家电、新能源汽车及充电桩、LED等领域，销售的客户则主要集中在国内消费电子类、汽车电子类等企业。

从收入构成看，中低压普通沟槽型MOSFET一直是公司最大的业务板块。这几年，新洁能在技术和性能更优的功率器件研发上下了不少功夫，成为国内首家成功研发并量产超结MOSFET的企业。

可以看到，近三年来，新洁能主要产品沟槽型MOSFET虽然销售依然增长较快，但其占公司整体收入的比重在逐渐下降。而具备更领先技术优势和性能优势的高压超结功率MOSFET是其目前大力推广销售的主要产品。

数据显示，新洁能的超结MOSFET销售额自2014年的995万元增长到了2016年的5412万元，占公司收入的比重提高至12.82%。

2016年，新洁能的SGT MOS 工艺平台成功研发并实现批量生产，近30款产品在电动车控制器、汽车空调控制器、锂电池保护、同步整流、手机充电器、无人机、电子烟等多个行业全面上量，并与多家行业龙头客户展开合作。目前，公司的 SGT MOS 产品出货量全国领先。

此外，正处于小规模生产并进入推广阶段的IGBT产品也已获得部分客户认可。集齐这几大产品线，新洁能未来将重点进军新能源汽车、变频家电、充电桩等领域。

再看商业模式。与大多数采用设计生产封装一体化集成制造模式(IDM模式)的业内同行不同，新洁能采用的是资产更轻的“自主研发+委托加工”模式，专注于前端的研发设计和后端的销售，中间的晶圆生产和封装测试环节则分别委托华虹宏力、长电科技(600584)进行代工。

不过，就在上半年，新洁能成立了全资子公司无锡电基集成科技有限公司，拟自建全自控的封装生产线，自主进行封装测试，进一步开发特色功率器件、模块和智能功率集成产品。

近几年，随着全球半导体行业的景气度不断上升，新洁能的两大主要产品系列均实现快速增长，甚至出现供不应求的状态。

财报数据显示，2014-2016年，新洁能的营收自2.27亿增长至4.22亿元，年均复合增速36.43%；归母净利润从1946万增长至3492万元，年均复合增速33.96%。

营业和利润稳步增长的同时，公司的整体毛利率也呈上升趋势。2017上半年，公司整体毛利率和净利润率分别提高到了22.01%、12.93%。除去部分产品提价的因素外，毛利率提升主要缘自产品结构调整，毛利较高的超结MOSFET产品和封装成品销售份额在加大。

行业发展与国家政策双轮驱动新能源汽车带来爆发点

世界半导体贸易统计协会(WSTS)披露的数据显示，2015年，全球半导体分立器件市场规模超过186亿美元，在全球半导体产业3352亿美元的销售额中约占5.5%的份额。据WSTS预计，未来几年这一行业将保持3-4%的增速，2018年全球市场规模将超过200亿美元。

在中国市场，分立器件行业的增速较全球增长更快，年化增速在10%以上。自2008年开始，中国分立器件出口金额已连续8年超过进口金额。

目前，中国已成为全球最大功率半导体器件市场，占全球市场的比重上升明显。可以说，相比依然依赖于进口的集成电路行业，中国的分立器件行业已经先一步走上全球竞争的舞台。

这当然离不开国家政策面的大力支持。比如，“十三五”产业规划要求：支持有工艺、有经济规模的8英寸生产线发展；建设国家级半导体功率器件研发中心，实现从“材料-器件-晶圆-封装-应用”全产业链的研究开发；大力发展国产IGBT产业，促进SiC(碳化硅)和GaN(氮化镓)器件应用。

另一方面，在参与全球竞争的同时，国内分立器件的产品结构已在不断优化，出口单价处于持续提升的趋势之中，而进口单价相对稳定。未来，更多高端产品将持续提升出口占比。

在国家产业政策的支持下，新能源汽车、轨道交通、可再生能源、智能电子设备等将成为分立器件行业的新增长点，这些应用领域给MOSFET、IGBT等主流器件产品提供了空前的市场机遇。

仅以汽车电子市场为例。新能源汽车和智能汽车浪潮加速了汽车向电子化、网联化发展，从基础的车用娱乐系统，到底盘与安全系统、三电控制系统、车联网系统、智能驾驶系统，都将新增大量半导体功率器件需求。

据估算，传统内燃机汽车单台分立器件用量仅约71美元，而新能源汽车单台用量达到387美元，单台汽车的分立器件价值量提升5倍以上。除此之外，新能源车带来的增量还包括充电桩、变流器及逆变流器等，核心的直流充电模块以须以IGBT为控制单元。

《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》中指出，到2020年，国内充换电数量达到1.2万个，分散式充电桩超过480万个。可以预见，未来几年随着新能源汽车行业继续高速增长，高端车用功率分立器的需求呈爆发态势。

新洁能拥有国内领先的MOSFET、IGBT研发设计能力，其研发设计紧盯国际行业龙头英飞凌等企业，产品已逐步形成技术系列化、阶梯化。在保持原有消费电子、工业电子市场占有率的同时，有机会抢占汽车电子市场，享受行业成长与国产替代双驱动的机遇。

加大研发投入规模尚有提升空间

尽管中国分立器件市场已占到全球市场的50%左右份额，但在中高端的MOSFET及IGBT等主流器件市场，90%仍依赖于进口，基本被欧美、日本企业垄断。

国际大型半导体公司如英飞凌、意法半导体、瑞萨电子株式会社、艾赛思、恩智浦等在市场上占据优势地位，构成分立器件市场竞争中的第一梯队。

经过长期技术积累，少数国内企业已经突破半导体分立器芯片技术瓶颈，芯片研发设计能力不断提高。如士兰微(600460)、扬杰科技(300373)、华微电子(600360)、苏州锝固(002079)、台基股份(300046)、新洁能等。

这些已经具备芯片研发设计、制造全方位综合实力的本土企业，在国内市场处于第二梯队。此外，还有大量缺乏芯片设计能力的器件封装企业，处于利润空间低，竞争激烈的第三梯队。

作为IC设计厂商，新洁能注重研发投入以保证核心竞争力。近几年，其研发支出金额和占比都在上升，相继突破掌握了SuperTrench MOSFET、SuperJunction、IGBT三大特色工艺技术。截至2017年6月末，公司拥有相关专利65项，其中发明专利28项。

目前，新洁能已是是国内半导体功率器件行业在品种系列(12V-1350V全电压、全电流系列)、技术平台具备领先优势的设计公司之一，也是国内在8英寸平台投片量最大的功率器件设计公司之一。

此外，公司与东南大学等在功率器件设计领域开展长期排他性战略合作，针对重点项目成立了技术攻关小组，以全力推进高端功率MOSFET芯片及模块的研发与产业化。

横向对比来看，同行业的上市公司均采用设计生产封装一体化IDM模式，而新洁能目前仅从事IC设计和销售，整体销售规模与士兰微、扬杰科技等上市公司尚有差距。

经营模式差异较大，且细分市场与产品结构有所不同，新洁能的毛利率相对较低。未来，随着新洁能的自主生产线建立投入，集成产品销售份额上升，其盈利水平仍有上升空间。