江淮汽车：业绩超预期，电动车盈利主因

2季度单季盈利创历年季度新高。2季度单季归属净利润3.22亿元,环比增长49.6%(因合并安凯,同比口径不可比),单季EPS0.22元,净利润高增长主要原因是SUV、电动车盈利贡献、电动车政府补贴及轻卡盈利复苏。

上半年毛利率13.4%,同比下降2个百分点,主要原因是合并安凯客车及电动车上半年销量远高于去年同期;新能源汽车政府补贴6.78亿元,同比增长5.5亿元,主要体现为安凯新能源客车及公司电动车的政府补贴收入。我们认为,未来公司销售电动车规模有望逐年扩大,政府补贴可看作经常性收益。

下半年S3+S2有望继续贡献盈利增量,轻卡盈利持续复苏。上半年S3销量9.2万辆,月均销量1.5万辆,位居同类SUV冠军,预计S2在9月上市,S3、S2有望共同巩固小型SUV市场地位,共同贡献下半年盈利增量。上半年轻卡销量同比下降17%(去年同期排放标准切换,基数较高),但因产品结构调整收入实现同比增长,7月轻卡零售量已实现增长,预计3季度单季轻卡销量和盈利均将同比转正。

预计电动车是下半年及未来几年盈利弹性空间主要来源。上半年公司电动车销量2692辆,同比增长470%,纯电动车销量排名第5,上半年IEV5受电池产能限制供不应求,下半年电池供给有望缓解,预计电动车销量在5000辆以上;公司是传统轻卡龙头,凭借电动车技术及轻卡品牌,电动轻卡有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势;拟再融资整合新能源汽车上下游产业链,提升新能源汽车竞争实力和单车盈利能力,预计16年电动车盈利贡献比重达到20%以上。

财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.86元、1.31元、1.64元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年26倍PE估值,目标价22元,维持买入评级。

风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;电动车销量低于预期。