中国机器人市场不断扩容 五股望顺势大涨

　　近年来，在中国市场上，除了装机量不断上升，机器人应用的行业也在不断拓宽。其中，汽车行业仍然是国内最大机器人应用领域，占比41%，以六轴通用机器人为主；而消费电子、电子/电气行业，以及半导体(即3C行业)是劳动密集型行业，大量使用的是SCARA和低负载的铰接式机器人(例如桌面机器人等)，合计占比21%；金属制品业也以六轴通用机器人为主，占比17%。食物/饮料/个人护理行业也是用量比较大的领域，近年来更多采用并联机器人快速装卸货物。

　　从各领域的增速来看，3C行业增速最高，其中消费电子行业年复合增长率20.2%，汽车作为传统用量最大的领域未来几年的增速最低。

　　鉴于中国市场已是未来全球最大的机器人市场，近年来增长迅猛，因而国际机器人巨头纷纷抢滩中国市场、以ABB、库卡、安川电机、发那科四大家族为代表的国外机器人企业占据中国机器人市场90%以上的市场份额。

　　在90%的机器人市场份额中，ABB、发那科、安川机电、KUKA四大家族共占57.5%。之后的三大厂商OTC、松下和川崎重工共占16%。而国内机器人生产企业市场份额相对较小，2012年本土品牌机器人市场占有率8%，个体企业普遍存在规模较小、创新能力薄弱等问题。

　　这种竞争格局和国内机器人大部分用于汽车行业有关，国外机器人厂商通常与大的汽车企业绑定。例如，大众只用库卡的，经常一个新工厂购买库卡1000-2000台机器人，通用主要用发那科的，欧系汽车品牌也更多考虑ABB。国内汽车企业也各有偏好，比如长城用安川的莫托曼，江淮汽车用ABB的。国内机器人企业在汽车行业内竞争不过国外产品，国外机器人企业在汽车行业的优势则是因为国外还保留的汽车制造业，其它制造业产能都转移到了中国。

　　应该说，机器人四大家族都非常重视中国市场，纷纷在中国投资建厂就是一大佐证，但是真正意义上研发和生产都实现本土化的只有ABB，其它如库卡、发那科等都没有真正意义上的国产化。而国外机器人企业在抢占市场的同时，还是为国内机器人行业培养了人才，以及打造了较为完善的供应商体系。

　　目前机器人产业链包括核心零部件生产、机器人本体制造、系统集成以及行业应用四大环节。我国机器人企业真正能赚钱的业务是系统集成。关键零部件没有真正国产化，造成国产机器人本体成本远高于国外同行，很难上规模。

　　华创证券指出，现阶段国内机器人厂商在高端领域不能直接与国外企业竞争，国内机器人的成功之道在于打通上下游产业链，生产经济型机器人本体，尤其要突破减速机等关键零部件。

　　机器人：与海信建立战略合作，自动化工厂需求显现

　　事件：2月19日，机器人发布公告，与海信电器签订战略合作协议，双方将成立合作团队，重点在自动化工厂规划、自动仓储物流、机器人自动化应用等方向，对海信电器未来3年的整体自动化业务进行评估与规划，成立项目组共同推进，并为双方共同成立产业公司奠定基础。

　　公司将向海信派驻工程师，并将技术领先产品优先向海信推广，共同开发推进海信电器自动化项目双方将共享合作中的知识产权，并履行信息保密业务，协议有效期为36个月。

　　我们的分析与判断

　　联合电器巨头海信，家电生产线智能升级空间广阔

　　海信电器是国内电器行业巨头，享有较高知名度，本次机器人携手海信电器进军家电智能升级市场，可谓强强联合，两者将充分利用各自技术积累，深入挖掘家电行业的市场需求，推动家电行业制造模式的转型升级，实现公司系统解决方案在家电行业的大批量应用。

　　我国家电生产线亟待智能化改造，随着家电行业制造成本的上升和市场竞争加剧，提升家电工艺装备的信息化、数字化、自动化水平，逐步成为新发展方向，我们估测家电行业整体改造规模约20-30亿元。

　　进军家电工厂智能化改造，数字化车间再下一城

　　公司致力于为不同行业提供系统解决方案，数字化车间就是未来需求较为广阔的领域，数字化车间是以制造资源、生产操作和产品为核心，将产品的设计数据，在现有实际制造系统的数字化现实环境中，对生产过程进行计算机仿真优化的虚拟制造方式。

　　机器人在2013年与辽宁美城在线印刷签订首份数字化车间合同，金额为2.29亿元，本次与海信合作，将带动数字化(自动化)车间业务在家电领域快速发展，促进公司取得新突破。未来受益于国家政策扶持，制造业升级转型及公司样本工程示范效应，数字化车间具有广阔市场空间。

　　智能装备平台公司，业绩将持续高增长

　　公司技术实力雄厚，拥有丰富的系统集成经验，是国内机器人股票中少有的智能装备平台公司，将充分受益于工业自动化行业的高景气度，凭借自身强大的技术优势领跑行业；产品谱系齐全，资源获取能力强，下游应用多点开花。我们认为公司未来仍能保持高速增长趋势。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价70元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为30%、40%、40%，净利润增速分别为22.9%、45%、45%，EPS分别为0.86元、1.25元、1.8元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为70元，相当于2014年45.6的动态市盈率。

　　风险提示：国内经济下滑速度过快，营业外收入大幅波动

　　蓝英装备：基于自动化技术为核心的智能装备和智慧城市方案提供商

　　投资要点：

　　换个视角看蓝英，远不只是轮胎成型机，公司已实现装备制造向自动化厂商华丽转身。公司IPO时轮胎成型机收入占比达75%，是我国子午线轮胎成型机主要供应商之一，国内市占率14%左右，市场将蓝英定位为轮胎设备制造商。2012年9月公司中标沈阳浑南新城综合管廊系统10.75亿元订单，2013年半年报管廊项目所带来的收入已占到总营业收入的72%，业务实现华丽转身。

　　业务拓展核心基于自动化技术，可持续性强。公司三大事业部各司其职，机械事业部以技术研发、装备制造为核心(电气控制系统是轮胎成型机的核心)，系统集成事业部致力于为客户(电力、冶金、市政等)提供控制系统的解决方案，电力自动化事业部为客户提供高质量的综合配电系统相关服务。此外，还专门设立了大项目办，管廊、市政污水处理厂总包等重点项目重点突破。

　　城市管廊潜在市场容量超500亿元，浑南项目具全国示范效应，自动化系统集成热潮涌动，数字化工厂建设蓄势待发。建设部、科技部均把市政管廊作为新城建设与旧城全面改造的一项市政管线综合布置新技术，在全国范围内推广建设，在智慧城市建设中不可或缺。2013年9月，国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》，计划用3年左右时间，在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算，潜在市场需求至少在500亿元，目前已有多个城市(包头、呼和浩特、南宁、广州等)已经开始或计划建设。轮胎成型机业务2014年将重拾增势，胎面自动化设备等新品落地助力装备制造，预计2014-2015年增速达50%和40%。

　　首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2013年-2016年净利润分别为1.06/1.60/2.26/3.08亿元，未来三年复合增速42%，EPS0.59/0.89/1.25/1.71元，现价对应PE分别为32/21/15/11倍。我们认为公司是二级市场不可多得的基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市建设和数字化工厂的优质企业，我们看好公司在新领域的扩张能力与速度，目前34亿的总市值成长空间巨大，给予公司2014年行业平均30-34倍PE估值，对应6个月目标价27-30元，距目前股价近50%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　赛为智能；进军智能电网，内外并举跨越发展

　　立足建筑智能，快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导，内生外延并举，业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场，区域布局已进入全国四大区域12个省份，2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

　　收购金宏威进入智能电网市场，金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威，交易金额9.9亿元，正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。

　　智能市场方兴未艾，2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时，智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透，持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元，2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变，行业集中度偏低，龙头公司市占率提升远未达天花板。

　　深耕传统业务、布局新兴领域，产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势，细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单；鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标，预计14年轨交业务增速翻番；超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长；14年若不考虑金宏威并表因素，公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。

　　风险因素：并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。

　　盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元，对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元，14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平，我们认为给予公司14年40倍PE较为合理，对应17.60元目标价。当前价9.13元，首次给予“买入”评级。

　　长荣股份：云印刷，关于成本曲线的那些事

　　本文通过对国内外云印刷成功企业的研究，解答为什么这些企业能够成功：自动化合版印刷和精细化管理能力，形成边际成本递减的成本曲线。长荣股份在国内移植台湾健豪成熟的商业模式，坚定看好其在国内成长，测算公司合理市值约79亿，对应仍有40%上涨空间！

　　云印刷空间广阔。从消费者角度看，云印刷即为通过网络实现个性化印刷的过程。2012年美国个人印刷品市场规模大约在300亿美元，其中还只有不到10%是通过网络完成的；台湾个性化印刷市场规模约100多亿新台币，而我国仅北上广深津对照市场规模就可超过100亿元，市场空间广阔。因而进入者不乏，如雅虎、惠普、苹果等巨头，国内也有印客网、盈彩等，但却都未成功，为何？

　　谁能够成功？成本曲线是关键！电商模式与云印刷有类似之处，不同的是云印刷提供的是定制化的产品，纵观国内外成功企业，Vistaprint定位中小微企业过去11年收入增长68倍，Shutterfly专注个人客户过去11年增长了49倍，台湾健豪07-13年增长了3.6倍，他们的共同特点是：自动化合版印刷和精细化管理能力，能够做到边际成本递减的成本曲线，从而能够持续以远低于传统定制化产品的价格提供个性化的定制服务，并实现盈利！

　　复制健豪模式，长荣进入云印刷市场。台湾健豪过去十年占据了台湾30%的定制化印刷市场份额，其商业模式非常成熟。长荣通过与健豪成立合资公司，移植健豪模式在大陆发展，初期定位京津冀市场。目前公司已经完成人员赴台培训，预计3月份网站将上线，5月份正式批量化生产，未来通过全国布局建成可形成集中制版+就地印刷模式，成长可期！

　　维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价55元！采用3阶段DCF模型测算云印刷对应现值约72.8亿元，公司占比51%，对应为37.1亿元，公司现有印后设备业务对应市值41.7亿元，综上公司合理市值应在78.8亿元，目前公司市值57.3亿元，仍有40%左右的提升空间，维持“强烈推荐-A”投资评级

　　风险提示：新进入者增加竞争风险；公司之前未有印刷经验，投产低于进度

　　软控股份：未来几年，业绩有望持续改善

　　随着公司中高端、国际化战略的逐步落地，未来几年，公司客户结构将持续改善，从而带动公司经营业绩的持续改善。预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.28元和0.54元，对应PE分别为46.8x、28.2x和14.8x，维持公司“推荐”投资评级

　　中高端、国际化战略稳步推进：根据美国《TiresBusiness》数据显示，2011年全球19大品牌轮胎企业市场份额为78.4%，剔除其中中国大陆企业后剩余16家的市场份额为74%。公司是随着国内轮胎企业的发展而发展起来的，以往公司获得的国际品牌轮胎企业的订单很少，不超过总订单的10%。2012年初，公司确定了中高端、国际化战略，并持续在研发和营销上加大投入。国际品牌轮胎企业对于供应商的认证非常严格，认证周期较长。通过战略持续推进，公司逐步获得了一些重要国际品牌轮胎企业的认可(如公司发布公告与韩泰轮胎的全资子公司EMF达成战略合作意向)，获得一些小批量订单。随着小批量订单的执行，公司有望在未来几年逐步扩大国际轮胎企业的订单规模。由于国际轮胎企业对设备要求更高、商务条件更好，订单的毛利水平也会更高。我们认为随着未来几年公司在国际品牌轮胎企业订单规模的逐渐扩大，公司的经营业绩将持续改善。2014年，公司出现业绩拐点将是大概率事件。

　　自动化立体仓库未来值得关注：公司具有较强的创新能力，持续推出新产品。公司立体仓库(自动化物流)未来几年值得关注。公司的立体仓库解决方案首先是针对轮胎企业提出的。目前正在某国内轮胎企业实施一个1000万套规模的半钢轮胎立体仓库项目，即每天出入库轮胎数量在3-4万条。据了解，传统这类仓库需要人工超过200人，随着轮胎多规格、小批量特征日益明显，传统的人工仓库存在成本高，发货错误导致客户退货索赔等多种风险。而公司提供的带机器人的自动化立体仓库将大幅减少操作人员，并可以实现24小时自动入库(出库操作只在白天8小时进行)，准确高效，可以给轮胎企业带来极大的投资回报，特别在当前我国人工成本日益提高，招工荒现象日益普遍的情况下。我们以中国轮胎协会45家会员计算、如果每家投资1个亿建立体仓库，将带来45亿的需求。公司在这个领域内的竞争优势非常明显，同时自动化立体仓库项目向其他行业拓展的空间也很大。

　　估值与投资评级：预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.28元和0.54元，对应PE分别为46.8x、28.2x和14.8x，维持对公司“推荐”

　　投资评级。

　　风险提示：应收账款坏账风险、战略推进慢于预期。