光迅科技：专注子系统集成 静待FTTx起飞

武汉光迅科技股份有限公司是中国最大光通信器件供货商公司，主营光无源器件，光通信子系统以及光通信仪表。产品包括光纤放大器、光电子系统、薄膜滤波器件等。下游为中兴，华为等传输主设备生产商。公司截止10年三季度营业收入6.99亿，归属于母公司股东净利润1.05亿，同比增长24%。每股收益0.66元。

    要点：

    预算专项拨款后续还有：公司于2010年8月27日收到财政部1252万元中央国有资本经营预算专项拨款，用于弥补公司研发费用投入。由于该拨款与公司正常经营业务密切相关，并且属于符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助，该笔资金直接进入公司10年营业外收入不计入非经常性损益，预计未来三年都有数额不定的拨款。勾除该项补助公司截止10年三季度每股收益0.58元。

    存货数量增加系发送商品增加：公司2010年三季度存货数比年初增长了62.94%，应收账款比期初增加了59.51%，源于两个原因，一是原材料紧缺，公司备货较多，二是向下游的发送商品增长了一倍，也造成了存货增加，而发送商品暂不确认收入。

    继续着力于高毛利的子系统集成：公司目前收入主要来源于子系统中的光纤放大器，无源器件中的波分复用器。从三季报来看子系统继续维持较高毛利率39.2%并占总收入过半。产品集成化，智能化，小型化是公司未来发展方向，公司着力于继续提高子系统集成度，捕获下游设备商转型服务空出来的集成设备市场，聚焦高毛利领域，外包低附加值产品。公司目前的新产品研发主要集中在子系统集成产品，看好FTTx下用户带宽需求上升引发的骨干网及城域网扩容机会。另外由于泵浦激光器，介质膜滤波片，芯片需要外购，且芯片加激光器成本占总成本60%左右，公司目前正在考虑向上游芯片行业延伸。专利保护壁垒战在本行业可能性不大，不到迫不得已不会开战。

    募投项目建设顺利，11年贡献产能：公司在江夏经开区内投资建设光通讯产业园一期项目，总投资2.8亿元，其中1.5亿元用募集资金，其余自筹。此项目包含3项募集资金投资项目和公司现有产能的搬迁。项目完工后，预计年均销售收入12.2亿元，年均利润总额1.9亿元。公司预计二季度末搬入新基地，届时募投项目将逐步开始贡献产能。

    盈利预期及估值：公司预计二季度完成股权激励，继续拓展高毛利的国际市场，静待国内FTTx起飞。预计公司10年-12年每股收益为0.74元，0.87元，1.04元。对应市盈率分别为53倍，45倍和38倍，维持“推荐”评级。