大唐电信重组:优质资产低价依次注入

    做减法还是做加法是很多中型企业不得不面临的问题。加法就是努力的往产业链上下游进行延伸，构建端到端的产品结构和解决方案；减法就是聚焦自身核心优势，努力做一个单项冠军。

    大唐电信科技股份有限公司就是这样的一个例子，虽然脱胎于我国通信设备领域中的“国家队”，但大唐电信并没有把握住移动和固定网络通信设备市场屡次的变革机遇，也没有把握住智能终端爆炸性增长的契机，经过历次的战略性结构调整，大唐电信形成了“大终端+大服务”的战略构想，并在微电子、软件、行业应用、物联网、终端等几大领域进行了布局。

    在上述几个领域，除了微电子一直保持着较高的市场占有率和行业应用之外，其余领域要么面临着激烈的市场竞争，要么面临着尚未成熟的产业市场。不尽人意的市场表现使得大唐电信在资本市场上备受压力，数次增发被证监会否决；但更急迫的压力来自于国资委对于央企的考核，大唐电信集团必须要做出抉择。

    提升上市公司价值，重获资本市场认可，已经成为大唐电信集团的当务之急；而在另一个层面，集团必须出好手中的TD牌，为旗下掌握TD核心技术的关键资产提供充足的财力支持；最后，可以预见的是，大唐电信将会成为整个集团公司优质资产的集合体，既拥有核心技术也拥有关键市场。

大唐拉开重组大幕

    1月13日起，大唐电信一直停牌筹划资产重组，大唐电信又宣布将停牌时间延长至4月12日，并明确目标收购资产为联芯科技有限公司上海优思通信科技有限责任公司和启东优思电子有限公司。

    在最近发布的公告中，大唐电信正对目标资产进行尽职调查、审计和评估工作，与上述标的资产股东方的沟通协商仍在进行，并就本次重大资产重组事项的有关问题与相关部门进行了政策咨询及方案论证。

    从资本结构上来看，三家公司均为大唐电信的关联公司。联芯科技为大唐电信控股股东旗下的另一家子公司，主要从事TD-SCDMA终端核心技术的开发；上海优思为上市公司持股51%的子公司，主营通信设备及相关产品；而启东优思主要从事移动终端软、硬件设计，提供手机解决方案以及相关产品的销售。

    虽然我们还不能判断监管部门与股东大会将会赞成此次交易，但从交易本身透露的信息来看，大唐电信集团已经选定大唐电信成为集团公司的优质资源载体，在这三家具备一定盈利能力和技术优势的企业注入后，会有更多的优质资产依次注入，而集团公司也将会成为更多战略性新业务的孵化器和助推器。

    而在此之前，作为大唐电信集团核心资产之一的大唐移动曾有打算独立IPO，但伴随着其掌舵者唐如安的离任。大唐移动的芯片研发部门成为了联芯科技的前身，系统侧的系统标准部也被集团上手成立了大唐无线移动创新中心。从目前大唐移动的产业布局来看，虽然拥有深厚的专利储备，但在产业化和商业化能力方面其还需要进一步提升，此时并入上市公司显然不是明智的决定。

或被低估的联芯科技

    在被并购的三家公司中，联芯科技毫无疑问是最为惹眼的，不仅仅是因为它掌握了TD终端芯片的核心关键技术，还在于其自身的盈利能力和并购时机的选择。

    据接近联芯科技的知情人士透露，联芯科技在去年实现收入9.94亿元，这距离IC设计行业10亿元的临界点也就是一步之遥。“联芯科技在之前是启动了IPO的相关事宜，但过程非常漫长。而联芯科技又需要大笔资金的注入，以高投入的研发来应对愈发激烈的市场竞争，在集团公司的统一安排下，实现‘曲线上市’。”

    虽然现在我们还不能准确预估大唐电信的出资额度，但肯定会低于市场价格。按照一个国内比较通用的市值估算方法（4-5倍的销售收入），仅仅联芯科技的价值就要超过40亿元，这还不能完全体现其核心知识产权的价值，而这已经超过了大唐电信自身的价值（其停牌前总市值为37亿元）。

    可能有读者认为，联芯科技在2011年的市场表现并不是很尽如人意：因为在2010年其占据了超过六成的市场份额，但在去年下滑至25%。对于这个问题，我们应该从几个方面去看，在2010年整个TD终端市场并未完全成熟，单款芯片的表现就完全可以决定整个市场的走势，这并不完全是市场因素在主导。在2011年，联芯科技的绝对市场份额是在下滑，这主要是因为其市场策略开始发生变化，开始主推innopower原动力芯片，可以说2011年是联芯科技的调整年。就今年的市场情况来看，联芯科技的调整已经完成，并形成完整的产品线覆盖，特别是将在5月份正式发布的，采用40纳米制程工艺的LC1810更是值得期待。

    据来自研究机构的预测，2012年TD终端芯片的出货量大约在6500万—7000万部，这将较去年出现一个比较大的增长，而且智能手机的占比将大幅上升，这也给芯片企业带来的一个不错的市场空间。如果能够得到资本市场的强力支持，我们可以预期，未来的TD-SCDMA终端芯片市场将会成为联芯科技和展讯通信两强角逐的格局。而在未来LTE时代的市场竞争中，也将会占据有利的位置。

没有人能够通吃

    正如集团掌门人真才基所指出的，任何一家企业都不可能覆盖产业链上的所有环节，在TD产业化发展道路上，大唐选择在技术和标准、集成电路制造等产业高端环节布局，只是从事科研和关键技术的开发。


    如果大唐电信重组顺利过会，大唐电信将会建立起垂直的产业链条，从最底层的芯片到上层的手机设计再到整机的生产销售，但这种模式有著明显的弊端。

    在产业链发展早期，整机与芯片结合的非常紧密，诸如爱立信、诺基亚、摩托罗拉、高通等企业既有整机产品也有芯片部门。但在后续的市场运作中，这种产业链垂直整合的模式越来越少。“不与客户争利”已经成为芯片厂商的圭臬，虽然大唐电信终端业务市场份额甚微，但还是能够撩起部分芯片客户的心。

    据接近大唐电信的知情人士透露，大唐电信已经对旗下的终端业务进行了部分调整，从原来的公众通信市场中逐渐退出，将主要精力放到行业应用和定制化产品上，避免出现类似现象。