五大设备商上半年业绩点评：华为现最强竞争力

    近日，全球五大电信设备商都相继发布了2013年的中期业绩。爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难，华为的规模优势已经较为明显，阿朗稳定的关键在于降低OPEX，诺西调整战略非常成功，中兴未来经营重点转回国内市场。
近日，全球五大电信设备商都相继发布了2013年的中期业绩。中金公司对五大设备商的成绩给予了点评，认为爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难，华为的规模优势已经较为明显，阿朗稳定的关键在于降低OPEX，诺西调整战略非常成功，中兴未来经营重点转回国内市场。
中金分析师指出，电信设备行业面对的大环境是全球电信主设备市场总规模约800亿美元，每年复合增长低于5%，爱立信+华为的设备业务合计已经超过行业的50%。在电信设备业务上，爱立信的OPM(营业收入利润率)从2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而华为的OPM一直保持在10%以上，收入规模约230亿，表现出了设备业务上行业最强的竞争力。
以下是详细点评：
爱立信：上半年收入1074亿瑞典克朗(约160亿美元)，同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4个百分点；调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率7.7%；考虑全部费用的运营利润率4.3%，同比降1个百分点(2012 年不计同期处置索尼爱立信收益)，其中设备业务运营利润率5%，服务业务运营利润率5%，解决方案业务运营亏损(运营利润率-7%)；净利润27亿瑞典克朗。
点评：
爱立信的战略为“服务、软件和硬件”三驾马车。从2009至2012年的数据看，在收入上，服务发展较好、硬件基本稳定、软件发展不佳，2009至2013年收入复合增长率2.6%，反映了行业大环境；毛利率上，服务毛利率基本稳定，硬件毛利率受制于竞争趋势向下，高毛利的软件业务发展不快，使得爱立信毛利水平中枢下降。
由于服务和硬件的毛利率大致相当，毛利率提升需要由软件驱动，爱立信的软件收入主要由两部分构成，一部分是网络的扩容收入中的软件部分，另外一部分是解决方案业务(主要包括OSS/BSS和IPTV多媒体)。行业的网络扩容进程不可能太快，因为LTE部署对于运营商来说就是扩容，运营商不会很快进行二次扩容。爱立信通过一系列收购(收购包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等)打造的解决方案业务表现不佳，2013年上半年收入下降26%，运营出现亏损OPM -7%，爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难。
全年预计爱立信收入2290亿瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1个百分点；EBIT margin 8.8%，同比提高1个百分点。未来如果软件业务改善，则毛利改善速度会更快，否则提高利润需要继续压缩OPEX。
华为：上半年收入1138亿元人民币(约185亿美元)，相对2012年同期(1027亿人民币)增长10.8%；未公布运营利润和净利润，预计运营利润率11%。以华为2013年上半年收入为参照，2011年以来爱立信相对规模下降16%、诺西下降17%、阿朗下降15%、中兴下降9%，华为的规模优势已经较为明显。
点评：华为的战略为“运营商、企业网和终端”三驾马车。从收入上看，2010-2012年运营商收入占比下降(但仍达70%)，企业网和终端收入占比提高。从毛利看，中国厂商终端毛利率水平在低于20%的水平，华为也不会例外；而华为运营商业务的毛利应稳定于40%以上，参照27%的期间费用率，2013 年华为运营商业务的OPM 应在13%以上。而企业网和终端经过2年的投入期，2013年预计企业网OPM大于5%，终端OPM在2%-3%的水平，这样今年华为的OPM会位于10%之上。再考虑到华为今年收入会有接近10%的增长，预计华为今年的运营利润会有20%以上的同比增长。
华为的运营商系统业务(设备+服务)2010-2012年复合增长4.9%，2012 年规模258亿；爱立信的系统业务(设备+服务)2010-2012复合增长5.4%，2012年规模329亿，服务收入的增长(设备收入基本无增长)使得爱立信系统业务增长其实也不慢。但在非系统业务上，两者表现差距较大，爱立信的“OSS/BSS 和多媒体”业务2009 到2012 年收入没有增长，规模20 亿美元上下；而华为的“企业网+终端”业务2010-2012复合增长28%，2012年规模100亿美元。华为的非运营商业务扩张更为成功，使得在规模上超越爱立信并拉开差距。
由于在设备上华为已是行业最大份额，而且几年内不会有大厂商退出，未来华为的设备业务复合增长不会超过行业增长(低于5%)，但由于华为的优秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成为华为的重要利润源。欧盟对中国电信设备的双反调查对华为具有一定不确定性，但中金认为双反最终不会实施，最可能的就是参照光伏解决方案，设定对欧盟出口的价格和配额；这样即意味着现有格局固化，后来者被阻挡，对华为反而是利好。
终端行业高端饱和、低端竞争白热化(大量中国公司放量)、中端即将迎来Apple的低价iPhone，由于华为并不是超低成本运营的公司，而发展中高端产品又非中国公司擅长，所以中金并不太看好华为终端OPM未来会有较大改善，虽然收入还有提高空间；相对而言，中金更看好华为的企业网业务，当前全球IT硬件大约有1100亿美元规模，市场规模显著大于整个电信设备，市场增长速度也快于电信设备，行业维持高毛利，作为中国IP 数通研发实力最为强大的公司，中金认为华为在IT硬件乃至整个IT 领域发展空间巨大。今年，华为企业网的国内市场就会看到较高增长；海外仍处于渠道拓展期，华为在海外有能力以10%-30%的折扣持续攻击海外同档产品，假以时日，应会看到份额增长。预计在2016年，华为企业网业务即可挑战收入100亿美元大关(对应未来企业网复合收入增长50%)。
阿尔卡特朗讯：上半年收入68.38亿欧元(约89 亿美元)，同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3个百分点；调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率-2%，运营亏损，净利润亏损。2Q调整的运营利润率1.3%，其中网络设备业务2.6%，管理服务业务亏损，2Q净利润亏损。
点评：上半年阿朗毛利率30.7%/运营利润率-2%，而爱立信毛利32.2%/运营利润率7.7%，诺西毛利36.1%/运营利润率9.4%，阿朗的毛利盈亏平衡点高于行业5%-7%，OPEX过高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年进行的降低成本的效果，进入2013年经营没有改善，运营亏损，净利润亏损。上半年FCF为负7.8 亿欧元，Net-Debt7.9亿欧元，现金流压力较大。
6月，阿朗推出新的调整计划，进一步调整产品线、降低OPEX，未来阿朗的产品重点将转向Core Networking，同时至2015年再减少OPEX 10亿欧元(相当于6%费用率)。当前阿朗收入结构为Core Networking收入61 亿+传统电信设备以及其他83亿欧元，若完成新计划，预计2015年阿朗收入为150亿欧元(Core Networking 收入71 亿+传统电信设备以及其他79 亿欧元)，传统电信设备业务以现金流为优先，调整的运营利润率恢复至7-8%。
阿朗稳定的关键在于降低OPEX，只要OPEX压缩进展顺利，阿朗基本面基本见底。复兴的关键在于Core Networking(路由/光骨干/IP 平台软件服务)业务能否完成目标，该领域将面临Cisco和华为的直接竞争，需要继续观察。
诺基亚西门子：上半年收入55.85亿欧元(73 亿美元，EUR/USD=1.3010)，同比降11%；毛利36.1%，同比提高10.4个百分点；调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率9.4%，同比提高11.3个百分点；考虑全部费用的运营利润率0.2%，同比提高19.8个百分点；诺西1H13收入占诺基亚48%，诺基亚终端业务调整的运营利润率亏损，上半年诺基亚净利润亏损。
点评：1年前，诺西是诺基亚希望剥离的非核心资产；现在，诺西1H13收入占诺基亚48%，调整的EBIT占诺基亚108%，为诺基亚提供3.6亿欧元经营现金流(诺基亚终端业务的经营现金流-3.5亿欧元)。
诺西的调整战略是非常成功的，业务收缩到无线，市场收缩到美欧日韩，2013年上半年的毛利和OPM均暂时领先于爱立信和阿朗；全年预计毛利35%，OPM 8%。由于毛利和OPM已基本稳固，诺西后续要解决的是收入的问题，这几年来诺西因为调整放弃不少份额，后续诺西会展开份额反击；在近期进行的中国移动的TD-LTE招标中诺西报价最低，这既是诺西稳定后扩张份额意图的反映，也是当前行业竞争格局的映射——诺西开始反击、行业竞争无缓解。
随着诺西回归诺基亚，诺基亚被收购的可能性基本消失，因为行业已没有公司能够同时拿下诺基亚的终端和系统设备业务；诺基亚的终端业务还面临挑战，如果终端业务在未来2-4个季度在份额上没有显著提升，诺基亚很可能会考虑交易其终端业务；如果终端业务基本面改善，则未来诺基亚还是会考虑分拆系统设备业务，但前提是诺西的份额和盈利要继续改善，诺西才会进行实际交易。因此，不管上述哪种情况，在未来几年里，诺西都会作为行业第四大公司独立发展，而不再有退出或被整合的可能。行业竞争格局相对一年前实际上更为激烈。
中兴通讯：上半年收入377亿人民币(约61 亿美元)，同比下降11.57%；毛利额大致下降9亿，但总费用减少9亿，投资收益增加8亿，互相抵消；营业利润-8.3亿，同比增3.77%；净利3.02亿人民币(计入投资收益8.5亿)，同比增23.47%。
点评：中兴上半年收入377亿人民币，同比下降11.57%；毛利率约27.7%，同比提高1 个百分点，毛利减少9亿，期间费用+财务费用减少1亿，投资收益增加8亿，增减相抵；营业利润-8.3亿，与去年相当(提高0.3亿)。在汇兑损失增加的情况下，总费仍有压缩，中兴在降低OPEX上初见成效，但收入下降幅度超过预期，特别是在行业除诺西外的企业收入全部同比增长的环境下。
中兴营业利润率2011年前为正，2011年接近零，从1Q12开始持续为负，对此变化影响最大的就是毛利率的下滑。对于中兴来说，财务费用率(2.5%)和营业税率(1.5%)基本刚性，期间费用率的下限为25%，资产减值/收入的下限0.5%，这样中兴营业利润率为0的平衡点是毛利率29.5%，低于此点，经常性营业利润就为负。
终端毛利下降是行业性问题，未来中国厂商的毛利比较好的也只能做到18%-19%的水平，而且下半年中国厂商销量增速都在放慢，竞争继续白热，未来毛利能否到这一线还有疑问；若按照终端：非终端=35:65 的比例，则非终端业务(网络、服务以及其他)毛利率要达到36%，综合毛利才达到盈亏平衡。按照目前的行业情况，终端毛利19%(中国厂商国内出货毛利在15%以下、海外出货毛利20%以下)、非终端毛利36%(行业平均毛利现在位于33%以下)实际上都是非常难做到的，因此中金认为，中兴的营业利润为负的情况还不会完全转折。
海外格局的固化、诺西的稳定、三星的崛起，都不利于中兴，中兴未来的经营重点在国内市场。因此中国移动和中国电信的LTE 招标结果对中兴非常重要，因为1)今年是中国移动的4G 投资峰值，明年主设备投资大概率下降，而且未来基站新建比例提高，中兴优势减少，因此今年份额基本为中兴份额上限，中兴需要尽量扩张空间；2)中兴在中国电信3G 份额是40%，若中国电信从3G 转向LTE，中兴份额不高即显利空，中兴在中国3G 份额接近30%，中兴的国内4G 份额需要参照国内3G 来评价；3)收入规模对中兴非常重要，中兴即使营业利润为负，依靠营业外收入(和收入规模相关)还是可以支撑利润，如果收入下降，对利润不利，同时费用压力更大。