半导体成国家重心 北方华创向国际龙头偷师

在市场焦点放在科网股的同时，半导体在未来科技及科网发展的重要性不可低估，作为A股唯一上市的半导体设备厂商，北方华创（深︰002371）可看高一线。　

(iStock图片) 半导体列经济国防重点  内地半导体有近八成用于集成电路（IC）的相关领域，自2013年开始中央就十分关注IC作为信息技术的核心，不论从经济或国家安全的角度，都致力让国产IC能与国际水平看齐。 中国在去年进口2,271亿美元IC、出口为614亿美元，不单占全球进口逾半，同时亦是IC贸易逆差最大的国家。 换言之，只要中国IC的水平与国际差距愈来愈少，那么内需已经足以支持其发展。 

海外难收购高技术  

实际上，近年内地本土IC的增长相当不错，自2012年以来，年均增速仍达近两成（见图一），而中国制造IC占全球销售的比例亦逐步上升（见图二）。 当然，过去表现不代表未来，不过IC的下游主要用家包括计算机、网络通信及消费电子，三者占比达八成，而且均属于新经济行业，短期内行业发展转向的机会甚微，随着人工智能、5G通信、智能手机等发展，IC的需求应有保障。　


  现时中国IC的制造设备、制造工艺等核心技术仍然依赖海外，瓦圣纳协议（Wassenaar Arrangement）又明文规定不得向中国出售顶级芯片及高端半导体制造设备。 有见及此，中央在2013年开始把IC放到国策重心，包括于2014年成立半导体产业投资基金，截至今年9月20日，该基金先后投资55个项目、涉及近40个产业，反映政府对半导体技术的关注。  

工欲善其事，必先利其器，半导体生产设备自然是国家半导体产业策略的核心。 由于其生产设备对技术要求极高，占一般半导体制造企业的支出相当大，去年该比例在全球达到六成的水平。　

美国巨企靠收购发展 

 虽然北方华创与Applied Materials的规模相差甚远，但后者的发展模式值得前者参考。 半导体设备制造行业属技术及资本密集型行业，单靠企业内部发展，要有所突破相当困难。 基本上，Applied Materials每一个核心技术突破，都需要大量的资金投入。 

北方华创部署并购  

Applied Materials的以至其他行内龙头的发展方式，正是靠收购吸纳新技术，既可节省研发费用，同时扩充业务结构。 在并购的策略下，该行业龙头近年盈利仍然维持相当高的增速（见图三）。 同样地，北方华创主体是由七星电子及北方微电力两间老牌企业重组而成，集团今年初以收购美国Akrion公司，获得18吋半导体晶圆整批之处理的技术。 

  与Applied Materials相比，北方华创并购之路有好有坏。 好的是凭着中央的发展方向下，行内整合将更有顺利，同时政府提供的扶持及产业基金，为集团提供良好的发展环境。 不过，海外企业对中国收购仍然有法规及政治的考虑，要取得核心技术并不容易，但至少北方华创已走出第一步。 

巨企垄断全球市场

  现时，半导体设备由美国、日本及荷兰3个国家的企业所垄断，美国的Applied Materials、Lam Research、KLA-Tencor，日本的东京电子、Nikon以及荷兰的ASML， 6间企业占全球半导体装备市场的80%以上，以收入计，Applied Materials是全球第一的半导体装备市场。 

中外水平仍有差距

  根据西车证券的统计，2014年Applied Materials的收入达到79.4亿美元，而中国最大的35间半导体设备制造商同期收入不到7亿美元，反映中国企业距离海外巨企仍有相当距离。 不过，中国已基本覆盖整个晶圆制造过程，只是技术仍然有待进一步提高。 如果北方华创能整合中国市场，相信有望成为内地半导体设备的寡头垄断的成员之一。  

半导体工艺部分主要分为晶圆制造及封装测试两部分，内地半导体设备制造商龙头北方华创的产品，除了光刻机有待开拓外，基本上覆盖整个晶圆生产制造过程。 北方华创自主研发的Booster A630单片退火设备，成功进入28nm生产线，成功取得中芯国际、华力微电子等国内主要IC制造商的订单；另外用于28nm的Hardmask PVD设备，更成为内地主流芯片化工厂的设备。 除了28mm，集团的NMC612D亦成功打入内地14nm的生产线。　

半导体设备业务占半

  北方华创在今年上半年收入主要来源为半导体设备业务，占毛利近55%，其后为电子器件，占比约37.9%，亦有真空设备及锂电设备等业务（见图四）。 半导体设备业务预计仍然是集团的业务增长主力。 

 未有同业在内地上市 

 集团首三季公司收入仍然维持高增长，按年升49.3%，较2016年全年增速33%有所加快。 作为全国半导体产业链的上游核心，相信有望续受惠于中央的半导体政策。 尽管技术水平仍有所不及，但差距正在减少。 由于入行门坎极高、政策优惠以及市场需求旺盛，西南证券预计集团半导体设备业务的毛利率，未来3年将维持在四成的水平。  

未来收入、毛利等预料有增无减，加上概念独特，A股只此一家，可以看高一线，于40元买入，目标看50元，跌穿38元止蚀。