微导纳米与先导智能潜在交易遭质疑 存货高致资金运转紧

随着本土企业持续发力，ALD（原子层沉积）设备在集成电路领域也有望实现国产化。据了解，目前微导纳米的ALD设备已经逐步应用于光伏领域，而在集成电路领域设备样机也已开发完成，部分技术参数已经达到使用标准。

谈及微导纳米，就不得不提及其与先导智能之间的关系。2015年，先导智能董事长王燕清设立微导纳米公司，并于2017年与先导智能签署托管协议。

在先导智能托管之后，微导纳米也于2018年实现产品销售零突破，且在2019年净利润实现扭亏为盈，但在当年9月份，先导智能却终止与微导纳米之间的托管协议。在科创板申请上市之前终止托管协议，并逐步减少与先导智能之间的关联交易，微导纳米一系列的动作无疑是更好的独立上市。

终止托管是为了独立上市？

据招股书显示，微导有限成立于2015年12月25日，公司以ALD技术为核心，致力于先进微、纳米级薄膜沉积技术和设备的研究与产业化应用，为光伏、集成电路、柔性电子等半导体与泛半导体行业提供高端装备与技术解决方案。

作为一家初创公司，微导纳米的成长可谓迅速。2017-2019年，微导纳米实现营业收入分别为0元、4,191.06万元、21,581.56万元；实现净利润分别为-891.18万元、-2,919.29万元、4,141.41万元。从业绩方面来看，微导纳米在2018年实现营收零突破，2019年营收更是实现翻倍增长，而净利润也实现扭亏为盈。

据笔者查询发现，微导纳米的快速发展与先导智能有很大的关联。两家公司虽然没有直接股权持有关系，但公司实控人均为王燕清。与此同时，微导纳米还有多位高管曾任职于先导智能。

2017年12月22日，微导纳米与先导智能签署《委托经营管理协议》，将公司委托给先导智能进行经营管理，欲借助上市公司平台实现更好的发展。同时，先导智能还与微导纳米签订《销售合同》，接受微导纳米委托加工并向其销售产品，合同总金额为3,631.695万元。根据协议约定，委托经营管理期限为生效日起三年。

在此期间，若微导纳米的运营状况得到显著改善，先导智能有权选择以现金和/或发行股份，以及法律法规规定的其他方式对微导纳米进行收购。但若期限届满，未出现协议约定的应予终止委托经营管理情形，否则自动续期一年。

微导纳米在2019年当年实现盈利，然而先导智能却终止协议。2019年9月，先导智能与微导纳米及其股东协商，双方签署《委托经营管理协议之终止协议》，解除先导智能对微导纳米的委托经营管理。

先导智能在当时的公告中表示，双方在经营方向上有较大差异，公司在微导纳米所从事的业务领域不具有相关的技术积累和管理经验，继续委托经营管理不利于公司将有限资源集中于自身主营业务，也不符合公司未来战略规划。

反观微导纳米，在解除委托经营之后，于2019年12月通过增资的方式引入上海君联晟灏、江阴毅达、无锡毓立、中小企业发展基金、北京君联晟源、江苏人才四期、无锡新通、上海亿钏等股东，并于今年2月10日与中信证券签署辅导协议，开启上市的征程。

结合过去一年的战略转向可以看出，微导纳米与先导智能终止托管协议并引入新的投资者不仅是经营管理上存在差异，更是为了推动公司独立上市的战略考虑，毕竟上市可为公司提供更多的资金、资源对接渠道，以获得更好的发展。

不过，微导纳米与先导智能之间在委托管理期内存在的关联交易也成为关注的焦点。

关联交易定价受质疑　

招股书显示，2017年、2018年，先导智能为微导纳米第一大供应商，采购金额分别为3111.67万元、3091.96万元，而到了2019年，两者关联交易金额仅为14.23万元。其中，2017年和2018年与先导智能的关联交易，系公司委托先导智能根据公司ALD设备设计方案进行加工装配；2019年系基于便利性从先导智能采购少量的结构件。

微导纳米称，2017年公司处于发展初期，将主要的资源集中于产品开发，生产能力相对有限，公司将部分装配工序委托给关联方先导智能，由先导智能根据公司提供的产品设计图纸和原材料采购标准，组装成公司需要的半成品。其中，相关产品设计参数及技术图纸均由公司提供，先导智能仅按照公司图纸要求进行非核心部分的加工及装配。由于关联方先导智能在机械设备组装方面具有丰富的经验和资源，因此，公司基于便利性，委托先导智能进行加工。 

而随着订单的增加，微导纳米开始自行采购原材料进行设备组装，该类关联交易报告期内逐步减少，2019 年，公司未发生新的委托先导智能组装设备的情况，仅有少量的零部件采购。 

在关联交易定价方面，微导纳米称，2017年和2018年，根据市场化交易原则，由双方合理协商确定，具体为根据先导智能使用的原材料、耗费的人工成本以及相关制造费用，加上一定比例的合理利润；2019年的交易系采购零部件，采用市场法定价。

据了解，ALD设备是微导纳米的核心产品，也是其主要的毛利来源，双方关联交易定价也会影响其毛利率变动。2018年，微导纳米ALD设备毛利率为49.55%，而到了2019年，在终止与先导智能的合作之后，微导纳米的ALD设备的毛利率反而上升到52.35%，这还是在产品单价下降25.28%的情况下呈现上升的趋势。

微导纳米称，公司2018年销售的 ALD设备部分装配工序系委托先导智能执行，先导智能加价出售给公司后，此类ALD设备成本相对更高，毛利率相对更低。公司2019年销售的ALD设备，80.47%为完全自主装配，自主装配成本相对更低。

从毛利率来看，在终止与先导智能之间的合作之后，微导纳米的毛利率反而上升，双方之间的关联交易定价是否合理也受到投资者的质疑。同时，该公司存货账面价值较高也导致公司资金运转紧张。

存货较高致资金运转紧张

2017年末-2019年末，微导纳米存货账面价值分别为5,244.40万元、23,254.10万元和27,355.57万元，占流动资产的比例分别为71.74%、55.43%和47.54%。

其中，报告期各期末，公司发出商品金额分别为1,793.61万元、16,789.49万元和19,565.09万元，占存货的比例分别为34.20%、72.20%和 71.52%。微导纳米称，公司设备从发货到验收确认收入的间隔通常为6-12个月，但受下游客户经营情况和资金状况，以及产线升级改造等因素影响，上述时间间隔可能会延长到12个月以上。因此，报告期各期末发出商品占存货比例较大。

而在期末存货账面价值与公司营收占比方面，微导纳米也出现较大的波动。2017年末-2019年末，微导纳米存货账面价值占营收的比例分别为0、5.55和1.27，远高于同行公司。微导纳米称，公司存货收入比较高，主要是因为公司产品设备验收周期较长所致。2018年末，存货收入比较高，主要是因为当期新增订单较多，2018年，公司新签订单共45,004.44万元，而同期实现的销售收入仅4,191.06万元，因此存货收入比高。2019年度，公司存货收入比降低至1.27，主要是收入大幅增长所致。

可见，微导纳米存货账面价值较高，主要是由于公司产品自发出至客户验收周期相对较长导致的。而随着市场环境发生变化，或其他难以预计的原因，将会导致其存货无法顺利实现销售，或者存货价格出现大幅下跌的情况，使得公司面临存货跌价风险。

从微导纳米近几年主要产品产销状况和存货减值准备来看，其存货账面价值尚在可控之中，但存货绝对资金体量较大，占用流动资产比例过高，这可在偿债能力指标中得到反映，该公司2019年末速动比率远低于1，流动比率则在近三年内首次升至1以上，且低于同行可比公司均值。两大指标均显示该公司营运资金的捉襟见肘。