毛利率及核心产品价格均下滑，屹唐股份增收不增利

目前半导体产业链景气度持续高涨，“缺芯潮”并未得到有效缓解，而晶圆代工产能依旧紧张。以台积电、中芯国际为代表的晶圆代工厂纷纷增加资本开支，其扩产热潮直接驱动半导体设备市场的增长。

日前，国产半导体设备厂商北京屹唐半导体科技股份有限公司（下称：屹唐股份）科创板IPO已获上交所受理，公司拟募资30亿元，用于半导体装备研发等项目。

不过，笔者翻阅招股书发现，屹唐股份虽然营收稳定增长，但是净利润却剧烈波动，扣非净利润处于下滑态势；而且毛利率波动下滑，主营产品价格不断下降。

身处优质赛道，增收却不增利

屹唐股份主要从事集成电路制造过程中所需晶圆加工设备的研发、生产和销售，面向全球集成电路制造厂商提供包括干法去胶设备、快速热处理设备、干法刻蚀设备在内的集成电路制造设备及配套工艺解决方案。

据了解，公司的产品已经被多家全球领先的存储芯片制造厂商、逻辑电路制造厂商等采用，服务的客户全面覆盖了全球前十大芯片制造商和国内行业领先芯片制造商。

根据招股书，屹唐股份在2018年-2020年（下称：报告期）实现营收分别为 15.18亿元、15.74亿元和23.13亿元，营业收入复合增长率 23.41%；但是公司的净利润却并未如营收一样实现高增，报告期内，屹唐股份实现净利润2395.83 万元、-8813.98 万元和 2476.16 万元，明显看出，公司净利润出现剧烈波动，而且2019 年公司净利润为负。

对此，屹唐股份解释称，2019 年公司净利润为负，主要系公司北京制造基地当年建成投产，生产效率及规模效应尚在逐步提升阶段，此外中国区业务团队当年也在扩张以适配快速增长的国内客户需求，因此当年各项先行投入的开支较大。

如果仅从净利润角度来看，屹唐股份2020年净利润相比2018年还实现了略微的增长，并且较2019年有非常明显的改善。但是，如果从扣非后的角度来看，屹唐股份净利润却出现下滑的趋势。

具体来看，报告期内，屹唐股份实现扣非净利润1773.38万元、-9283.08万元、1512.3万元。不难看出，在扣非后公司净利润不断下滑，而据笔者了解，这部分损益主要为政府补助项目。

招股书显示，报告期内，公司收到的政府补助金额分别为3000万元、1000万元和4475.45 万元。计入其他收益的政府补助金额分别为 559.66 万元、734.21 万元和 999.37 万元，均作为非经常性损益。

也就是说，屹唐股份在报告期内主营产品转化的净利润金额是在逐年下滑的。

此外，在报告期内，屹唐股份还存在累计未弥补亏损的风险。报告期内，公司合并报表未分配利润分别为-1.4亿元、-2.29亿元、-2355.03万元，累计存在3.93亿元的未弥补亏损，对此，屹唐股份表示，主要系子公司 MTI 报告期外亏损所致。

据了解，屹唐股份2016年以现金收购 MTI 100%股权，交易对价为19.18亿元。由于此次收购，公司形成了较高的商誉价值。截至2020年12月31日，屹唐股份合并资产负债表中商誉账面价值为8.96亿元，占报告期末净资产的比例为21.29%。

核心产品价格下滑，毛利率走低

屹唐股份的营收虽然在报告期内保持了稳定的增长，但是其净利润却出现了剧烈的波动。笔者在翻阅其招股书后发现了其背后隐藏的部分原因，为抢占市场份额，屹唐股份核心产品价格不断下降，而且其毛利率也逐步走低。

根据招股书，公司主要产品为干法去胶、快速热处理、干法刻蚀设备。报告期内，干法去胶设备贡献收入分别为3.53亿元、5.93亿元、10.8亿元；快速热处理设备贡献收入分别为5.12亿元、4.38亿元、4.92亿元；而干法刻蚀设备贡献的收入为7532.55万元、4724.4万元、1.21亿元。

可以看出，干法去胶设备和快速热处理设备是屹唐股份的核心产品，并且贡献了主要的营收来源，但是来自快速热处理设备的收入贡献却有下滑的趋势。

而这背后却是屹唐股份产品销售价格不断的下降，报告期内，其专用设备的销售均价分别为1000.71万元/台、891.19万元/台、882.03万元/台。不过产品价格的下降确实为销量带来了不少的提高，报告期内，公司专用设备销量分别为94台、121 台和 192 台。

屹唐股份则表示，2019 年度、2020 年度，公司专用设备销售均价有所下滑，一方面系报告期内市场价格相对较低的干法去胶设备销量大幅提升，产品结构的变化导致专用设备平均单价有所降低；另一方面，公司为提升客户粘性、开拓新客户及新市场，采取了更具竞争力的市场渗透策略。

据了解，采用降价换取市场份额是不少企业常用的套路，而屹唐股份也确实用该策略提高了自身的市场份额。以干法去胶设备为例，在降价的策略下，其市场份额在2018年仅为12.87%，但是到了2020年，直线飙升至31.29%，但是这背后却引发了毛利率的下降。

而且这种用降价换市场策略并不是长久之策，虽然保住了市场，但是核心净利润正如前文提到一般，正在持续的下滑。

此外，屹唐股份产品价格的下降，这也一定程度导致其毛利率也将会随之走低。

报告期内，屹唐股份公司营业毛利分别为6.09亿元、5.31亿元和 7.58亿元，综合毛利率分别为 40.09%、33.75%和 32.79%。虽然毛利金额不断攀升，但是其综合毛利率却不断下滑，长期下去如果未能得到有效改善，对公司经营业绩的损伤或不可逆。

具体到产品来看，屹唐股份专用设备销售毛利率分别为30.24%、24.25%和 24.17%。

其中，干法去胶设备毛利率分别为 24.83%、14.01%和 16.26%；快速热处理设备毛利率分别为 33.64%、39.46%和 43.30%；干法刻蚀设备毛利率分别为 32.49%、11.69 %和 16.92%。

也就是说，三大核心产品中，只有快速热处理设备毛利率保持稳定增长，其余两类产品均出现不同程度的下滑。

对比同行来看，仅在2018年高于行业平均，随后两年均远低于行业平均值。而且和中微公司、北方华创、盛美股份、芯源微等相比更是相差甚远，和近期刚过会的华海清科相比，也并不占优，虽然2018年和2019年高于华海清科，但是由于华海清科毛利率不断攀升，2020年已经将屹唐股份甩在身后。

在半导体行业持续高景气度的当下，作为最先受益的半导体设备赛道，屹唐股份本应享受高溢价，但是从其财务数据来看，其需要面对解决的问题还有很多。