国芯科技首日盘中破发，后市行情堪忧！

日前，“国产CPU第一股”的苏州国芯科技股份有限公司（以下简称“国芯科技”）登陆科创板，发行价格为41.98元/股，盘中一度跌破发行价，最终收盘价为46.72元，涨幅11.29%，远远不及市场预期。

一时间，关于国芯科技或将成为芯片上市公司“破发第一股”的传言纷纷四起。

政府补助应收账款高企财报状况质疑不断

国芯科技是一家聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和产业化应用的芯片设计公司，可为客户提供IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域。

早在去年年初，即公司财务数据刚披露时，公司就面对各种质疑。质疑的焦点主要在过度依赖政府补助、销售毛利率降低、应收账款存货高企且周转率下滑等。

政府补助方面，据招股书披露，国芯科技净利润虽然持续增长，但是政府补助占比一直居高不下。报告期（2021年上半年至2018年）内，政府补助占净利润比例分别达319.46%、56.97%、66.95%及168.25%，尤其是2021年上半年，扣除非经常性损益净利润为-560.68万元，仍处于亏损状态。

销售毛利率方面，公司2021年上半年毛利率为39.65%，相比2018年至2020年期间，毛利率水平大幅降低。公司表示，主营业务毛利率下降一方面是因为收入结构有所变动，公司自主芯片及模组产品的收入占比较高，而该业务毛利率相较于芯片定制服务、IP 授权业务较低；另一方面是芯片定制服务业务主要是后期流片服务，毛利率下降。

存货和应收账款方面，报告期末存货和应收账款合计27572.78万元，占流动资产比例达64.26%。与此同时，2021上半年，存货周转率和应收账款周转率明显降低。业内人士指出，应收账款和存货规模较大，会给公司带来坏账和跌价风险，并且资金难以及时收回和变现；加之周转率降低，很容易造成资金难以运转的状况，一旦资金运转出现困难，将会给国芯科技的经营带来不利影响。

除此之外，大客户不稳定等问题也备受关注。国芯科技的前五大客户均处于高度变动状态，较多前五大客户在合作一次后，后续的交易额就开始减少，或者直接从前五大客户名单中出局。

国内外市场竞争激烈核心技术受制于人

根据招股说明书，国芯科技以摩托罗拉授权的“M*Core指令集”、IBM授权的“PowerPC指令集”和开源的“RISC-V指令集”为基础的嵌入式CPU技术研发公司。

时至今日，全球CPU芯片领域，英特尔、ARM的CPU指令集几乎垄断了整个市场，前者居于统治地位长达五十年的时间，后者的指令集更是覆盖了90%的芯片。

曾经颇负盛名的“M*Core指令集”和“PowerPC指令集”也逐渐被边缘化甚至被替代。老牌科技巨头摩托罗拉在产业升级淘汰赛中，地位江河日下，M*Core 指令集也没什么存在感。2005年，苹果宣布放弃PowerPC处理器，转向英特尔。

而随着开源的RISC-V指令架构生态逐步成熟，越来越多公司在加入基于RISC-V的CPU研发，包括中科院计算所、阿里等国家重点研发机构和行业巨头，以及众多的初创企业，后续国芯科技面临市场竞争加剧的风险。

国外CPU市场竞争格局

不仅如此，国芯科技知识产权仍然受制于人。招股说明书显示，国芯科技面临知识产权许可使用协议可能终止的风险。

根据与摩托罗拉签署的相关协议，公司上市后，如果出现其他股东或第三方投资人以二级市场增持或者协议受让等方式取得公司股权比例较高，导致公司控制权变动，且上述情形被摩托罗拉有关方面认定为触发“特定情形的控制权变动”，公司存在“M*Core 指令集”授权终止的风险，可能对后续相关产品的生产经营产生不利影响。

目前公司实际控制人持股比例仅为21.28%，公司控制权变更存风险。

询价新规整治“抱团乱象”破发比例大幅上升

9月18日，针对实践中出现的部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等新情况新问题，证监会对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（以下简称《新规》）进行适当优化。

简而言之，就是为了平衡发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系，防止机构投资者利用新股询价漏洞抱团恶意压价的行为。

《新规》出台后效果显著，但或因询价新规的不完善，导致很多机构在新股询价阶段的报价过于随意，过高的定价虽然满足了发行人的融资需求，但同时也加大了上市之后股价跌破发行价的可能性。

《新规》出台后，新股破发比例明显上升。经统计，截至2022年1月10日收盘，2021年完成IPO上市的524只新股中，《新规》出台前上市的企业有25家跌破发行价，占比6.49%，《新规》出台后上市的企业有20家跌破发行价，占比14.39% ，后者是前者2.22倍。

《新规》出台后，公司超募现象也陡然增多。《新规》出台前仅45家公司超募发行，占比11.69%，而《新规》出台后，有63家出现超募情况，占比45.32%，后者是前者4倍左右。

此外，统计数据还显示，《新规》出台后上市破发的20家企业中有14家以超募形式发行上市，占比70%。

据国芯科技招股说明书显示，国芯科技预计募集8.59亿元，实际募集资金25.19亿，超募16.6亿，首发价格41.98元，市盈率418.95倍，远超行业平均值。

国芯科技是否将成为芯片上市公司“破发第一股”还看后市行情，截至2021年1月11日，国芯科技收盘价为43.4元，收跌7.66%，盘中最低价43.15元，较发行价41.98元仅一步之遥。