挖矿比重超预期、电竞加持有限 影响NVIDIA、AMD未来3季获利

火红1年的挖矿潮于2018年首季达到高峰，尤其3月出货更是飙新高，然至4月起却突然反转下滑，包括微星、技嘉、华硕及撼讯绘图卡业绩明显较3月大幅衰退。值得注意的是，NVIDIA、AMD(AMD)已提前预告第2季挖矿需求将趋缓，尤其是占全球挖矿用绘图卡市占至少达7成的NVIDIA，甚至直言挖矿相关营收将年减65%，至约1亿美元，市场预期，由于电竞市场需求增幅有限，即便是NVIDIA新品于7月登场救援，绘图卡供应链未来3季出货与获利成长动能仍将较2017年同期减少。

原预期热炒半年就会降温的挖矿潮，出乎预期并未衰减，更在2018年3月达到高峰，带动NVIDIA、AMD及相关绘图卡合作伙伴首季业绩飙上新高。其中，占有全球独立绘图卡出货版图约达7成，且占挖矿绘图卡市占大宗的NVIDIA，截至2018年4月29日的最新一季营收达到32.1亿美元，较2017年同期大增66%，亦较2017 年第4季上升10%，净利达12.4亿美元，年增244%，毛利率高达64.7%，整体业绩创下历史新高。

而AMD2018年首季营收达16.5亿美元，较2017年同期大增40%，净利达8,100万美元，摆脱2017年同期亏损3,300万美元低潮，毛利率也上升至36%，较2017年同期32%增加4个百分点。

绘图芯片双雄业绩亮眼，同步带动微星、技嘉、华硕、撼讯首季绘图卡出货及获利写下新高。其中，高度仰赖绘图卡业务的技嘉，税后净利达16.14 亿元，较季增91%，年增率更高达5倍，再创历史新高，EPS达2.54元，已超过2017年上半获利，而微星首季税后净利年增53.46%，也创历史新高，而更令市场惊讶的是，专攻AMD平台的撼讯，首季税后净利3.13亿元，EPS高达10.3元，除创单季新高，更已超过历年来全年获利表现。

但值得注意的是，绘图卡厂4月业绩明显回落，由于技嘉、微星分别还有主机板、服务器及笔记型电脑(NB)等产品线，较难看出绘图卡实际减幅，然由只有绘图卡事业的撼讯就可看出挖矿绘图卡出货衰减情况，其4月营收仅达2.8亿元，较3月13.18亿元大跌近8成，为2017年5月以来单月新低，几乎打回挖矿潮引爆前原形，但由于首季EPS高达10.3元，至少也确定全年获利仍为历史新高。

而事实上，靠着挖矿热潮大赚机会财的NVIDIA及AMD，皆保守认为挖矿需求将趋缓，当季绘图卡营收应会明显下滑，以此来看，绘图卡供应链业绩也将同步走跌，市场预期2018年4月至2019年4月，对比2017年同期，绘图卡厂商业绩表现应难再见到爆发性成长，甚至可能出现大幅衰退。

值得一提的是，NVIDIA首季营收达32.1亿元，也首次揭露挖矿芯片营收约达2.89亿美元，占整体营收比重约9%，不过市场认为，此数字太过保守，挖矿对NVIDIA营收、获利贡献超乎预期，营收至少有5亿美元，而AMD首季能亏转盈更是挖矿助攻。市场预期，目前挖矿潮并未大跌，只是放缓，挖矿效益仍在，但随着专攻以太币等ASIC矿机年底面市，加上虚拟货币跌势若现，跌破8,000美元，未能守住6,000美元关卡，矿灾届时将会来临，对于NVIDIA、AMD及绘图卡厂商将是一大灾难。

目前NVIDIA主要获利来源仍是PC绘图卡，过去一年半来销往挖矿市场更是推升获利大增关键，游戏市场只有持平表现，其资料中心业务单季营收虽大幅成长71%，达7.01亿美元，但目前获利贡献有限，仍处于深耕阶段，研发费用比重相当高。市场预期，虽然新一代绘图卡即将在7月登场，但价格高昂且电竞市场规模增幅有限，也因此，挖矿潮还能持续多久，攸关NVIDIA、AMD及供应链营运表现。

另可关注的是，挖矿潮缓降，NVIDIA、AMD及微星、技嘉、华硕、撼讯实际获利能力将一览无遗。当中，微星因电竞NB获利稳健及主机板表现回神，获利虽难再写高，但未来至少不至于大跌，撼讯与技嘉未来面对的挑战则是甚为艰钜，前者只有绘图卡事业，后者则是主机板市占直直落、NB持续亏损、电竞品牌实力未起，且服务器获利贡献有限，其绘图卡已占整体获利比重过半，营运风险相当高。

整体而言，一旦矿灾来临，NVIDIA、华硕、微星至少有电竞市场支撑，其他未能在全球电竞战场有所表现，同时也未见在AI、物联网等新领域展开转型计划的厂商，将挥别过去一年业绩屡创新高盛世，营运恐将渐走下坡。