德豪润达呈现财务危机四伏 掏空雷士也难救

德豪润达8月27日发布公告称，2014年上半年，公司实现营业收入19.35亿元，比上年同期增长42.98%，其中，LED行业实现营业收入10.43亿元，比上年同期增长50.39%;小家电行业实现营业收入8.82亿元，比上年同期增长35.30%。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润3870.25万元，比上年同期下降23.36%，虽然净利润比去年同期有所下滑，但是扭转了今年一季度亏损的状况。

“干货”没有“水分”足

据德豪润达半年财报显示，公司的超一半营收来自LED，一半少一点的来自小家电。据了解，上半年，德豪润达led行业实现营业收入10.43亿元，比上年同期增长50.39%。值得一提的是，上半年德豪润达led业务销售收入创历史新高，LED整体收入规模首次超过了小家电业务。

德豪润达表示，上半年公司的led产品研发取得重要成果，发布了命名为“天狼星”的新一代led蓝光倒装芯片、命名为“北极星”csp(芯片级封装)led白光倒装芯片，公司在全球led倒装芯片领域技术、产品性能方面已处于行业领先水平，在led芯片领域的竞争力正在迅速提升。

上半年德豪润达小家电行业实现营业收入8.82亿元，比上年同期增长35.30%。德豪润达表示，在海外市场逐渐复苏的刺激下，公司小家电事业部通过不断优化客户结构、加强成本管控、借助互联网的新兴营销模式，同时不断丰富产品线如母婴产品-婴儿辅食机、多功能厨房神器等措施，保持了业务的稳定增长，盈利能力保持总体稳定。

但是据行业人士分析，小家电业务一直是德豪润达的强势业务，但是发展到至今，小家电市场面临瓶颈。在外销市场上，德豪润达没有自己的销售渠道，也没用强势品牌。所以才转到LED，但是转的太急。据了解，LED成为德豪润达的主营业务实际山只花了1-2年的时间。所以对于“门外汉”的德豪润达的这种跨界经营，并巨资投入，不料却遭遇产能过剩，遭遇“双杀”，以致造就了今天的局面。而其牵手雷士照明实则是为了强化LED产业，不料却出现交叉失误。对于德豪润达与雷士照明需要的是资本磨合，此次内斗使对双方都是百害而无一利。

政府补贴成“扭亏法宝”

据了解，虽然德豪润达半年报显示，德豪润达2014年1-6月主营业务收入为19.35亿元，虽同比增长42.98%，但归属于上市公司股东的净利润为3281万元，同比下滑35.03%，一改往日亏损，实现盈利。实则是公司上半年有6443.08万元政府补助支撑，若不是依靠政府补贴支撑，德豪润达上半年的盈利状况将更加难堪，在扭亏的泥潭里仍旧难以自拔。

依照会计算法，“归属于上市公司股东的净利润=扣非后净利润+非经常性损益”，而非经常性损益包括出售资产收益、计入当期损益的政府补助等。因此，如果扣非后净利润为负，而净利润为正，且“扣非后净利润+计入当期损益的政府补助金额”为正时，那么政府补助是其扭亏为盈的“依赖”。

回看德豪润达上半年报告，归属于上市公司股东的净利润为3281万元，扣非后净利润为-1796.45万元，政府补助收入共6443.08万元，按照上述算法分析，德豪上半年立马“扭亏为盈”，如此严重的“补助依赖症”再一次证明德豪润达的经营惨况。

而2009年以来，中国各地政府加大扶持LED产业力度，对购买MOCVD进行补贴，在此背景下，德豪润达开始进军LED行业。据统计，德豪润达自2009年至今获得计入当期损益的政府补助累计达11.09亿元，而净利润只有8.47亿元。补贴竟是净利润的1.3倍。由此可见，政府补贴粉饰了德豪润达大部分的所谓“业绩”。此次业绩的真实曝光一下子让雷士内斗背后的深层次原因浮出水面。

在各种名目下，政府发给上市公司的补贴起到了“增厚业绩”作用，金额动辄是净利润的50%以上，有的甚至达到几十倍，帮助实现扭亏为盈，避免企业披星戴帽甚至退市。通过德豪半年报可以看出，政府补助俨然成为了它的“扭亏法宝”，如果雷士落在王冬雷手上，估计最后也免不了混进这趟“补助浑水”当中。

画饼充饥 成公认融资“专业户”

公开资料显示，2011年至今，德豪润达实现了三次定增再融资，成为A股罕见的再融资“专业户”，据统计，近几年德豪润达的融资金额逾51亿，足见其不仅仅是“画饼”将政府补助当作“主业”的高手，同样是资本市场的“圈钱”高手。

据资料显示，2010年10月19日，德豪润达9.54元/股向4名特定对象非公开发行16000万股，募资净额为150637.88万元;2012年3月19日，又以15.61元/股向8名特定投资者非公开发行10000万股，募资净额为152224.56万元;2014年6月6日，再以5.86元/股向2名特定对象非公开发行23000万股，募资净额为133730万元。

除了上述合计定增再融资43.66亿元外，德豪润达还于2013年3月通过发行公司债券，获得募资净额79120万元。

但累计获得超51亿元再融资的德豪润达，尽管号称已经建成八大产业基地并形成了LED全产业链布局，其募投项目却陷入“画饼”境地。

按照2013年年报，德豪润达定增募投的LED芯片、LED封装、LED照明、LED外延片等4个项目，全部未达到预计效益，并且其中3个项目去年共亏损10431.22万元。

不仅如此，德豪润达还以LED封装项目和LED外延片项目产能严重供过于求的理由，将其尚未使用的募资12163.83万元用于永久补充流动资金，LED芯片项目、LED照明项目及其他节余募资的427.79万元也全部用于永久补充流动资金。

德豪润达利用再融资补充流动资金的金额亦达到令人瞠目的地步，除了上述变更用途的募资，其发行的79120万元公司债券及今年定增募资的133730而德豪润达对雷士照明控制权的争夺，亦被解读为将埋下复制获取政府补贴、增发再融资及发债等资本运作路径的做法。

但对于今后是否延续获得政府补助，德豪润达工作人员称，虽然政策性补助不可控，但科技专项、新兴产业发展等的政府补助，公司可以申请。

“雷士内斗”重演可能性大

8月初，雷士照明董事会发布公告罢免吴长江首席执行官一职，围绕雷士照明创始人吴长江与董事长王冬雷的“雷士风波”拉开序幕。8月29日，雷士照明在香港召开临时股东大会，占投票股东所有持股数95.84%的股东，均赞成罢免吴长江董事及董事会下属委员会的所有职务。至此，吴长江离开雷士照明终成定局。

此次“雷士风波”中，曾一度导致雷士照明万州、惠州基地停产，供应商供货也受到一定影响。德豪润达为持有雷士照明27.1%股权的第一大股东，同时吴长江则是持有德豪润达9.31%股份的第二大股东，德豪润达是否受到“雷士风波”影响?邓飞表示，德豪润达虽是雷士照明的第一大股东，但并未参与到雷士照明的经营中，“德豪润达的正常生产经营没有受到影响。”

8月16日，德豪润达发布公告称，公司实际控制人、董事长兼总经理王冬雷辞去德豪润达总经理一职。邓飞告表示，王冬雷辞任德豪润达总经理职务，是为了尽快恢复和稳定雷士照明内部秩序。在未来一段时间内，王冬雷的工作重心会放在雷士照明上。但邓飞表示，雷士照明最终会按照国际化战略聘请职业经理人，等雷士未来平稳后，王冬雷还会回到德豪润达担任总经理一职。

但是，在德豪润达半年报中中发现，上半年德豪继续收购了雷士照明6.86%的股权，进一步提升了公司在雷士照明的重大影响能力，有利于后期的进一步整合。随着吴长江出局，王冬雷已拥有了雷士照明的绝对控制权。

对于如今的结局，据德豪润达的财报和吴长江的说辞，王冬雷或将雷士照明的核心产品转入德豪润达，有人猜测王冬雷会借用雷士做为垫脚石来实现德豪润达的盈亏转换。但是小编认为，如果王冬雷真的这么做了，采用这种“拆东墙补西墙”的做法，恐怕会危及股东的利益，到时恐怕王冬雷就没这次这么顺利，或将赶出雷士，也就是雷士还将面临第四次内斗。万元，皆全部用于补充流动资金，并且之前定增募资中已有30444.91万元用于补充流动资金。