FPC产业重心向国内转移 本土厂商加速崛起

1．1 产业重心持续向中国大陆转移

21 世纪初，欧美发达国家人口红利效应减弱，电子产品的生产成本不断提高，由此引发了相关产业向其他国家转移。亚洲是最大发展中国家和最具发展潜力的国家所在洲，承接了大量FPC 产业转出压力。日本、韩国和中国台湾等国家和地区由于具备良好的制造业基础和生产经验，FPC 产业赢得了迅速发展的机会。而近年来，日本、韩国和中国台湾同样面临生产成本持续攀升的问题，FPC 产业开始了新一次的产业转移，由于我国大力扶持半导体产业，成为了承接本次产业转移的最大受益国。发达国家和地区的制造商纷纷在中国投资设厂，国际知名的日本旗胜、住友电工以及中国台湾地区的嘉联益等全球主要FPC 制造商均在中国大陆设立了生产基地。

得益于两次FPC 产业转移，中国大陆地区的FPC 产值不断上升，已从2005 年的7％提高至2015 年的48％，预计2016 年占比能达到全球FPC 产值的50％，未来将保持近半数的占比。

图：中国大陆FPC 产值占比持续提升 数据来源：产业信息网

1．2 受益产业转移，本土FPC 厂商加速崛起

从对全球FPC 市场竞争格局的普遍认知上看，韩美日企业占据行业主导地位，台湾企业凭借其终端电子产品代工的区域优势，占据FPC 行业的第二集团，我国本土FPC 企业因为起步较晚，尚未形成完整的民族产业链条，因此暂时位居第三阵营。

从营业收入规模来看，全球FPC 大厂主要集中在日台，日本旗胜、住友、藤仓和台湾臻鼎、台郡位居前五，占了全球72％的市场份额。东山精密2016 年以6．1 亿美元并购美国FPC 大厂MFLX，成为一流梯队中唯一一家国内的FPC 大厂，FPC 行业重资产、重技术、重管理，需要稳定可靠的制程能力、管理班子，MLFX 过去依靠Moto 等锤炼积累了雄厚的实力，所以一开始就切入苹果产业链，实现规模化发展。东山精密收购MLFX 后，经过有效整合，已经产生明显增益效果，2017年一季度FPC 业务收入9 亿，并且实现了盈利。

受益于全球FPC 产业持续向中国转移，叠加上中国大陆消费电子市场快速发展，良好的市场环境推动作用，本土FPC 企业获得了更多与全球先进企业同台竞争的机会，弱势的现状正在明显改善，本土企业技术实力及设备水平得到快速提升，出现了一批直追日、韩、美、台等外资先进企业的新兴FPC 民族企业。在全球FPC 一流厂商增速趋缓甚至下滑的情况下，我国本土FPC厂商的营收取得了较高的增速，预计2017 年将有5 家本土公司营收超过10 亿元，规模企业的毛利率也达到甚至超过了国际同行业水平，发展势头强劲。据Prismark 预测，2016－2021 年本土厂商营收可实现8％的复合年均增速，占全球FPC 总营收的比例将达到近17％。

图表：国内先进FPC 厂商毛利率已达到国际水平（2016 年）

图表：国内外FPC 企业营收增速对比（2016 年）数据来源：Wind，Bloomberg

市场需求叠加产业转移正面影响，以东山精密、合力泰、弘信电子、上达电子等为代表的国内本土企业有望实现加速崛起，跻身国际一流水平。

图表：国内FPC 规模厂商业务布局

1．3 上游关键材料国际垄断，本土企业多方位寻求突破

从产业链角度来看，FPC 的原材料主要由压延铜箔和聚酰亚胺薄膜（PI）／聚酯薄膜（PET）构成，基材则为柔性覆铜板（FCCL），行业的上游是各类石油加工产品、基本金属、化工原料。因此，FPC 行业与大宗商品市场紧密联系，而大宗商品市场则受全球宏观经济景气度及全球通货膨胀水平的影响。FPC 下游是各类电子信息产品。目前FPC 已经进入全电子产品领域，下游电子信息产品的规模对FPC 行业有着直接的影响。

图表：FPC 上下游产业链情况

FPC 板在构造上由挠性覆铜板（FCCL）和软性绝缘层以接着剂（胶）贴附后压合而成。FCCL 是生产FPC 最关键的基材，其组成部分是压延铜箔、聚酰亚胺（PI）薄膜或聚酯（PET）薄膜基材薄膜和胶黏剂。FCCL 占整个FPC 产品成本的40％－50％左右，FCCL 产品的价格对FPC 成本的影响较大。

国际上，中日韩台四地是全球FCCL 的主要生产地，其中日本占比最多，达36％，以住友，新日纤和三井化学为代表，韩国22％居其次，以Doosan 为代表，中国大陆21％位居第三，以生益科技和丹邦科技为代表。国外FPC企业具备完善的上游产业链条，而国内FPC企业则大多需要外购，尤其是高端FCCL（如2L－FCCL 等）基板来生产FPC 产品。

图表：FPC 产品成本构成

图表：2016 年全球FCCL 产量分布格局 数量来源：产业信息网

FPC 加工工艺复杂，对设备要求既多又高，全流程FPC 加工需要冲孔、曝光、假贴、成型等设备的支撑。FPC 设备基本由国外垄断，据统计，本土FPC 企业80％的设备来自于日本，高端设备更是100％进口。光韵达是国内精密激光制造的领先企业， 2016 年，光韵达收购金东唐，进入线路板测试领域，为FPC 设备国产化先行者。

从FPC 上游原材料和设备供应商状况可以看出，我国本土企业在国际竞争中正在寻求突破，未来随着FPC 上游产业链国产化链条逐渐打通，成本端将大大提升本土FPC 企业竞争力。

1．4 终端国产化趋势明显，推动国内FPC 行业蓬勃发展

FPC 产品的直接下游是电子产品的各种模组单元，终端是各类电子产品，尤其是智能手机，不仅单体使用FPC 数量较多，也是全球出货量最大的电子产品，智能手机的未来走向将直接影响FPC行业的格局。

2016 年全球智能手机出货量达14．7 亿部，以华为、OPPO、vivo 为代表的国产手机市场份额持续提高，同时前5 大手机厂商占全球48％的市场份额，较2015 年集中度进一步提升。据 Trendforce的数据，2016 年国内品牌手机总出货量约6．3 亿部，约占全球份额的45％，而同期苹果和三星的总出货量为5．2 亿部，预计17 年国产智能手机出货量占全球比重将超50％。一方面，iPhone 8 创新力度大，出货前景乐观，引领其他手机品牌创新，产业链内本土FPC 厂商将受益。今年苹果即将发布的iPhone 8 硬件及功能创新得到广泛认可，东山精密是苹果产业链内FPC 厂商，有望直接获益；其他FPC 厂商也会在未来的2－3 年内随着国产机跟进换代而获得高景气。总体来说，在如今手机大同小异的情况下，每个创新都会受到消费者和手机厂的极大关注，从而在2－3 年内迅速完成从无到有的快速渗透。因此，以iPhone 为代表的消费电子产品创新将为上游FPC 行业创造可观的增量空间，为产业链内的FPC 厂商带来丰厚收益。

另一方面，国产智能手机市场份额的提升将给本土FPC 产业链相关厂商带来直接收益。以手机显示屏为例，AMOLED 屏逐渐成为智能手机发展方向，国产手机在跟进的过程中，一般选择本土显示模组供应商，而我国FPC 企业如弘信电子、景旺电子等均为国内主要显示模组厂商的供应商。

国产手机市场份额提升，正向作用间接传导至FPC 企业，从而带动国内FPC 企业快速发展。