头顶“人工智能第一股”，科大讯飞为何要焦虑？

头顶“人工智能第一股”的光环，科大讯飞（002230.SZ）的市值曾一度突破1000亿元大关。然而，“欲戴其冠，必承其重”，这家A股市场炙手可热的明星企业，在声名鹊起的同时，其所遭遇的质疑也接踵而至。

今年前三季度，科大讯飞实现营收33.87亿元，同比增长58.16%；净利润1.69亿元，同比下降39.45%。长江商学院教授薛云奎向《中国经营报》记者表示，科大讯飞这一业绩表现可谓“惨不忍睹”。“销售增长，净利润不增反降，说明公司销售收入含金量下降。如果扣掉其他收益，公司可以说几乎不盈利。”薛云奎称，“可以断言，这几乎是一家不赚钱的高科技公司。”

不仅如此，今年11月30日，百度宣布语音技术全系列接口永久免费开放，这位昔日与科大讯飞存在合作关系的伙伴转身成为了竞争对手。且百度还与高通在芯片领域进行合作，不少合作者也开始舍弃科大讯飞而投向百度。面对互联网巨头的“围剿”，科大讯飞向本报记者回复表示，科大讯飞不仅掌握后端的语音及语言技术，在前端也拥有明显的技术优势，基于这些优势，科大讯飞和英特尔、高通等国内外有影响力的芯片厂商都保持着紧密的沟通和合作关系。

高企的市值与股价

公开信息显示，成立于1999年的科大讯飞，是专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统的国家级骨干软件企业。

科大讯飞官网信息显示，作为中国智能语音与人工智能产业领导者，其在语音合成、语音识别、口语评测、自然语言处理等多项技术上拥有国际领先的成果。是我国唯一以语音技术为产业化方向的“国家863计划成果产业化基地”“国家规划布局内重点软件企业”“国家高技术产业化示范工程”。

2008年，科大讯飞成功登陆A股市场。上市以来，其业绩高速增长，2008年营收为2.58亿元，2016年达到33.2亿元，年复合增长率高达37.66%。

另外，上市以来科大讯飞并购也越来越频繁。2013年，科大讯飞收购启明科技100%股权；2014年，收购上海瑞元100%股权；2015年，收购启明玩具60%及安徽信投18.6%股权；2016年，收购乐知行100%股权及讯飞皆成23.2%股权。

记者统计发现，科大讯飞在2014年、2015年、2016年新增子公司数分别为13家、10家、18家。子公司利润对科大讯飞业绩的贡献也逐年增长。2016年其全部子公司贡献利润占比为62.56%。

不过，科大讯飞回应记者称，不会为了扩充报表而进行战略主航道以外的并购。科大讯飞方面表示，这些并购是内生式并购，为了加快业务布局，公司进行并购并将业务无缝整合到业务产品体系中去，业务板块得到快速补充，同时对所并购业务在发展中更好的结合人工智能核心技术，提升产品竞争力也有着很好的促进作用。

“在今年三季度投资者交流会上，我们也披露过，科大讯飞上市以来超过1个亿的并购项目为4个，占所有对外投资的七成，可以看到无论是收入还是毛利，占比仅为14.6%，是很小的一部分。”科大讯飞方面表示。

在业绩实现高增长的同时，科大讯飞的股价同样一路高涨。特别是今年以来，从6月开始，科大讯飞股价在两个多月内上涨超过110%，每股价格最高时达到70多元，市值一度突破1000亿元大关。但在今年8月28日，科大讯飞股价一度下跌8%，收盘跌幅达6.57%，成交额高达 117.87亿元。

人工智能被认为是互联网的新风口。外界普遍认为，被冠以“人工智能第一股”的科大讯飞，其高企的市值和股价与人工智能概念的热度不无关系。

记者注意到，另一家有着国资背景、人工智能概念的公司中科信息（300678.SZ），在2017年7月28日上市之后持续上涨近一个月，8月24日时，其股价已比发行价上涨超过7倍。

国元证券研究中心高级研究员郑旻曾在央视财经频道评论表示，科大讯飞也不是一只便宜的股票，动态市盈率一度达400多倍，中科信息动态市盈率为200多倍 ，两只股票风险都很大 。

薛云奎对本报记者表示：“投资者如果只追逐概念而忽视公司财务业绩，导致如科大讯飞等公司股票被严重高估，风险巨大，完全不利于中国证券市场长期健康、稳定发展。这就有如‘房子是用来住的，不是用来炒’的道理一样，成长性公司的股价是涨上去的，不是炒上去的。如果科大讯飞能够保持销售和利润的同步快速增长，它自然是一家具有投资价值的公司，风险的关键在于我们如何去评判它的增长，而非视而不见。”

价值与概念的争议

今年8月，薛云奎发文称科大讯飞风险巨大，质疑该公司的财务业绩表面光鲜，但存在含金量低，且利润不可持续等问题。

根据科大讯飞发布的2017年三季报，今年前三季度，其营收33.87亿元，净利润1.69亿元，同比下降39.45%。公开信息显示，有公募基金、券商资管对科大讯飞进行了减持。

薛云奎向记者表示，科大讯飞盈利水平大幅度下降，完全可以用“惨不忍睹”来形容。“销售增长，净利润不增反降，说明公司销售收入含金量下降。如果扣掉其他收益，公司可以说几乎不盈利。去年4.97亿元的利润，其中超过57%的利润由政府补贴和投资收益构成。由此可以断言，这几乎是一家不赚钱的高科技公司。”

对于政府连年支持的问题，在第三季度投资者交流会上，科大讯飞董事长刘庆峰回应称，前三季度科大讯飞在研发投入上总共7.92亿元，在营收中的占比为23.38%；来自政府的补助总量是1.01亿元，其中软件增值退税4320万元，其他补助5807万元。软件增值退税是交完税后返还，没交税就没有，把这去掉以后占比更少，大家更可以清晰地做出判断。

12月13日，一篇题为《科大讯飞：为什么不怕百度怕新东方？》的文章提及，虽然技术上科大讯飞是高科技企业，但是从产品角度来看，科大讯飞更像是一家先进的教育领域企业和落后的信息工程企业。

记者查阅科大讯飞2016年年报显示，该公司占营收比重最大的两项业务分别是教育产品和服务以及信息工程，占比分别为27.44%和25.07%。前者业务毛利率高达55.71%，同比增长高达34.28%。但是上述文章认为科大讯飞的智慧课堂等类似的技术和系统十年前就有企业在做了。而信息工程业务的毛利率只有15.56%，但是增速却为22.8%。相反，毛利率高达84.73%的电信增值产品运营业务占比仅为12.17%。

另外，记者发现，科大讯飞客服行业产品和解决方案、人机交互产品和解决方案、智能硬件产品、智慧城市运营等直接与从字面可以看出与人工智能相关的业务占比分别为5.87%、4.82%、1.06%、4.63%，占营收比重不足20%。但科大讯飞方面强调的是基于语音识别技术，其在多个人工智能技术子领域取得突破，正在赋能各行各业。

科大讯飞相关人士在回复记者时表示，人工智能分为3个层次，运算智能、感知智能、认知智能，运算智能是让机器能存会算，感知智能是让机器能听会说、能看会认，认知智能是解决机器能理解会思考的问题，科大讯飞主要专注在感知智能+认知智能层面，因此，针对人机交互产品、智能客服、智能车载、智慧城市、教育、医疗、司法等领域，均可以作为科大讯飞的主营业务。

今年11月，科大讯飞在2017产品发布会上，一口气发布了10款AI+产品、4款消费级产品。其中5项AI+教育产品，2项AI+客服产品，3项AI+医疗产品。消费级产品应用场景包括AIUI2.0系统、讯飞晓译翻译机1.0+、FEIYU2.0、讯飞魔飞麦克风系统等。

但是薛云奎认为“技术是你的，生意未必是你的”。薛云奎在接受本报记者采访时表示，“无论用什么估值模型，公司股价均由公司业绩决定，而非概念决定。高科技公司之所以在证券市场受到热捧，是因为高科技公司的快速增长而非高科技概念。一家没有快速增长的高科技公司，不能为股东创造财富的高科技公司，它就只是一个概念而非具有投资价值。”

BAT的“围剿”

近期，科技部公布的首批国家人工智能开放创新平台名单中，除了科大讯飞之外，互联网三巨头BAT（百度、阿里云、腾讯）也同样入围。

BAT等平台的免费策略正在“抢食”市场，这也让外界对科大讯飞的未来表示担忧。而科大讯飞回应称，百度及其他平台免费对科大讯飞不会产生重大影响，免费是移动互联网的普遍策略。百度语音平台之前就是免费开放的。科大讯飞开放平台面向开发者提供智能语音交互能力，通用能力均是免费的。且来自于技术授权的模式占营业收入的比重为3%~4%。

一位车联网领域人士告诉记者，其公司去年开始语音引擎全部换成百度系了。在其看来，百度和高通合作，直接将引擎做到芯片级，在生态上已经赢了先手。而这个行业，谁先形成生态谁赢。

外界的担心在于，长远来看的科大讯飞在生态上与BAT相比存在短板。对此，科大讯飞回应本报记者称，科大讯飞坚持“平台加赛道”的战略。通过开放平台，科大讯飞为全行业提供人工智能技术能力，整合后台内容和服务，构建持续闭环迭代的生态体系。截止到2017年11月，科大讯飞开放平台的累计终端数已经达到15亿，开发者团队数已达46万。科大讯飞开放平台的商业模式也得到验证：科大讯飞开放平台的大数据广告业务，2017年前三季度收入同比增长241%。

科大讯飞方面表示，其在教育、医疗、司法、汽车、客服等领域有很强的“护城河”，竞争对手短期内难以超越。比如在教育领域，“科大讯飞的智学网已经覆盖全国13000所学校，全国已经有三分之二的百强校在使用，我们更多地考虑‘应用是硬道理’，把市场激活。”科大讯飞回复本报记者称。

国内一家智能教育公司的人士刘想（化名）告诉记者，深度学习相关应用火了之后，目前的技术门槛已经逐步降低，从“人无我有”的阶段来到了“人有我优”的竞争阶段。从科大讯飞早期的布局来看比较有前瞻性，且在技术经过十几年的积累也具备了一定优势，但是也面临着不仅是BAT这样的公司的挑战，像思必驰这样新生的一些垂直领域细分公司的挑战也开始出现。

刘想认为，在垂直领域里的教育行业科大讯飞走得比较久，也比较领先，从早期做各学科的应试教育的培训到与智能语音相关的普通话评测、英语考试的评测等业务，这些业务确实与BAT不存在很大重合，所以在这方面科大讯飞有一定的隔墙，在一段时间内比较有优势，但在其他一些垂直领域的捆绑上会面临一些挑战。

事实上，在教育、医疗、司法、汽车、客服等领域科大讯飞都有发力。刘想认为，科大讯飞在这些点上如果能守住三四个，往后发展是有想象空间的，但是挑战在于这些点的玩家较多，守一个点并不容易，光是自动驾驶就有一堆玩家，初创或是BAT这样的公司都在做。

一家工业物联网领域人士告诉记者，科大讯飞的语音技术确实在方言识别度上相比其他平台更高，但是目前来看几家产品并没有代差，百度提供的技术更加全面，是一整套解决方案，除了语音技术以外还包括视觉和听觉技术等。“百度能提供的AI工具除了语音以外，还包括视觉和听觉技术，能检测超声波、噪声等非语音的信号。也能提供一些基于工业场景环境的监测分析产品。像我们这样的一些年轻公司，以及更年轻的创业公司团队人员有限，更希望由一个品牌能够提供一整套的解决方案。”