得润电子：汽车电子是我们今年最大的营收动力

理由
1H15低于预期，定增推动消费电子产能扩充与新业务拓展并重：1H15营收同比增长37.4%，但净利润仅增长0.4%，今年处于业务拓展与转型中。非公开募集28.9 亿资金，从单项投入看，车联网(27%)投入最多，其次为新能源及智能硬件(22%)，FPC(10%)+ Type C(10%)是消费电子上的新增长点，产业布局将进一步落实。

汽车业务带动营收增长，但业绩释放仍需时间：汽车电子是得润今年营收增长的最大动力。但由于长期布局和前期大量投入，净利润的增长将落后于营收的放量。
　　

自身汽车业务受益于“客户+平台”两大平台的突破，维持高增速(~100%)，在营收中份额不断提升(2014 年为15%)。

Meta将为汽车业务带来增量。Meta最快于三季度完成交割，实质贡献主要在明年显现。若并表，预计Meta明年有望贡献营收的~16%，但费用率较高使得净利润占比仅为~8%，推动汽车业务在总营收中占比有望超过50%。

与上汽集团等共同设立产业并购基金，一方面储备优质并购标的，另一方面有望借助上汽的资源寻求更多业务上的合作。

借鉴Meta运营经验，抢车联网国内先发优势：Meta是欧洲领先的OBD模块供应商，在UBI领域具有绝对优势。得润通过引进Meta的成熟车联网产品，将以车载智能终端为入口，打造从“汽车电子硬件制造商-数据提供商-数据营运商”的价值链。目前已与国内多家保险公司接洽，结合中国市场推进本土化，率先在国内布局车联网保险，抢占规模巨大的UBI 新型车险市场入口。

盈利预测与估值

下调15/16盈利预测-19%/-23%，对应15/16EPS 为0.27/0.50元。反映今年毛利率低于预期，以及明年Meta 并表后带来营收的高增长、但对净利润率产生向下压力。

上调目标价至59 元(+48%)，结合15EPS 与年初至今动态P/E(TTM)均值加1x标准差(220x)。目前股价对应2015/16 市盈率为169.2x/91.0x。维持推荐。风险向上风险：车联网渗透率高于预期。向下风险：客户订单不及预期，Meta模式本土化低于预期。