动荡的业绩与股价，蓝思科技增长现疲态

蓝思科技董事长周群飞最近因其身家缩水备受关注。近一年来，随着蓝思科技的股价下跌，周群飞的财富或已蒸发45%，在10月份发布的《2018胡润女富豪榜单》上，排名从2017年的第二下跌至第四。

2018年10月24日，蓝思科技市值为306.9亿元。据同花顺财经分析，仅这一年来，周群飞身家或已缩水461亿元。

2015年3月18日，蓝思科技亮相A股。上市当日，股价就连续多次“一”字涨停，到当年4月1日，就已经收获第九个“一”字板，市值一度超过630亿元。周群飞身家大涨，跻身“2015年胡润女富豪榜”，成为中国女首富。

彼时，电视、报纸等媒介常露出周群飞那张笑容可掬的照片，舆论热议着周群飞“从一个打工妹成长为中国女首富”的传奇故事。

蓝思科技是苹果、三星、华为、小米等知名手机品牌的视窗防护玻璃等产品的重要供应商。坊间流传一个说法，世界上每两片手机玻璃中，就有一片是由蓝思科技生产，周群飞的工厂一旦停工，全世界的手机都要断货。

进入2018年，蓝思科技面临着更严峻的挑战。上半年财报显示，净利润为4.58亿元，较去年同期3.11亿元增长了47.37%。但多家分析机构指出，在扣除了上半年8.55亿元的非经常性损益项后，蓝思科技归属于上市公司股东的净利润为-3.97亿元，实际上较去年同期的2.25亿元减少了276.32%。

这也是蓝思科技上市以来首次出现扣非亏损，外界认为这家增长放缓的企业接下来在资本市场可能会遭遇雪上加霜。

业绩“过山车”，增长现疲态

动荡的业绩与股价，这令外界对蓝思科技的质疑从未停止。

上市前，蓝思科技业绩就因苹果概念股名声大噪、话题不断。在2013年经历了净利润34.4亿元的峰值后，蓝思科技2014年出现了业绩下滑，甚至成为当年一季度下滑最厉害的公司。不过2015年上市后，其股价一骑红尘。

股市火爆的同时，担忧并存。彼时，《华夏时报》总编辑水皮撰文指出，“蓝思科技或许还会涨，毕竟涨停板刚刚打开，换手率也不过40%左右；但是神话也就这样了，一旦上涨乏力，掉头往下就是一个漫长的价值回归之路。”

上市后，蓝思科技的业绩继续着“过山车”式的表现。在其披露的财报中，仅2015年至2017年，第一季度净利润出现了较大波动，分别为4.06亿元、1.65亿元和2.21亿元。

2018年4月，蓝思科技发布的公告称，2018年第一季度净利润为8823.19万元至1.1亿元，预计比上年同期下降50%-60%。

为了挽救投资人的信心，5月18日，蓝思科技董秘彭孟武在2017年度股东大会上表示，2018年将实现30%的营业收入增长和35%的净利润增长。

不过，这家创业板“市值王”的业绩增长整体上也呈现出了一定的疲态。

首先反映在经营情况指标上。财报显示，2018年上半年经营活动现金流实现6.99亿元，较去年同期15.59亿元减少55.17%，投资活动现金净流出41.97亿元。在筹资活动现金净流入18.79亿元平衡下，其上半年现金情况仍为净流出15.7亿元，而去年同期该指标为净流入1.85亿元。这是蓝思科技三年来首次出现净现金流出。

其次，反映在负债率指标上。截至6月30日，蓝思科技的资产负债率较去年同期的有了较大幅度的增长。2018年上半年总资产增加幅度为41.77%，而负债却增加67.4%。

据投资者报研究员胡治分析，上半年蓝思科技短期借款增加23.9亿元，同时一年内到期的长期借款增加14.28亿元，这导致下半年该公司偿债压力增大不少。

考虑到经营现金流的大幅减少及现金流的净流出，倘若下半年的市场持续疲软或经营状况达不到预期，想要平衡现金流，蓝思科技或将存在巨大的压力。

成也苹果，败也苹果？

蓝思科技被外界称为“吃苹果长大”的公司，和苹果的关系可谓“一荣俱荣，一损俱损”。

很大程度上，苹果公司的业绩状况直接决定了蓝思科技的生存。数据显示，2016 年苹果公司的净销售额、利润和总销量分别同比减少了7.7%、 15.7%、 7%。与之相对应的是，蓝思科技2016年对第一大客户的销售额，从2015年的82.52亿元大幅下滑至57.1亿元。

在蓝思科技的招股说明书及每年的财报中，“客户集中度较高”都被说明成重要的风险因素。其中提及，如果未来苹果、三星等主要客户出现产品销量下降、大幅减少等不利情况，“不排除出现上市当年业绩波动、下滑、营业利润比上年下滑 50%以上的可能”。

2007年，苹果希望凭借多点触控技术，改写智能手机的行业规则，在产品设计时遇到了困难。在周群飞的带领下，已经积累了大量的专利、设备和技术的蓝思科技，帮助其解决了屏幕技术的问题。

苹果顺理成章成为蓝思科技的第一大客户。基于双方合作，2009年蓝思的销售收入达到8.9亿元，六年后，这个数字猛增至172亿元。由此，外界一度诟病“蓝思科技在产品业务线上过度依赖苹果”。

蓝思科技也意识到了过度依赖苹果这一风险，开始调整策略，将业务范围拓展至其他手机品牌。周群飞在2015年的手机行业采购大会上表示，不单做高端的苹果，也做低端产品，也可以供应华为。

在2015年年报中，谈及客户群体时未提及苹果。2016年5月，在一次投资者沟通纪要中，蓝思科技管理层表示要大力发展华为、小米、联想等国内品牌市场。不过2018年5月，周群飞在2017年度股东大会上表示，“一季度承接了很多国内品牌的业务，利润不高，另外与客户指定的组合件厂商合作不及预期”。

虽少提或不提苹果，但据国信证券研报分析，截至2016年，蓝思科技的第一大客户依然为苹果。有分析指出，蓝思科技在2017年第四季度取得业绩上的大爆发，主要动因正是iPhone X的发货节奏逐步加快。

一位手机行业的研究人士告诉记者，蓝思科技的业务线集中度较高，这在很大程度上会成为其发展的掣肘，而在苹果、三星等手机品牌以外的国内外市场尚存较大的开拓空间，“随着国内手机品牌的崛起，转战国内市场不失为一种优选策略”。

据蓝思科技相关工作人员介绍，近两年，随着华为、OPPO、vivo、小米等国产手机品牌确实也尝试在中高端市场发力，蓝思科技的市场份额和营收也在提升。数据显示，2017年，蓝思科技产品内销收入同比增长87.51%。但是，前五大客户销售额占年度总额的比例高达76.07%，仅第一大客户销售额占比就占了49.37%。保守分析，第一大客户很大可能依然为苹果公司。

另一位业内人士分析称，前两年蓝思科技的市场开拓战略表面上看似是在弱化对苹果等大客户的依赖，实际上这种“依赖”并不会出现大幅度减弱，“尤其是面临竞争对手伯恩光学的夹击，蓝思科技会将苹果这个大客户握得更紧”。

作为国内目前最大的两家触屏玻璃面板加工商，蓝思科技和伯恩光学之间的竞争颇为激烈。甚至在蓝思科技上市后，伯恩光学仍对外宣传自己才是苹果最大触屏玻璃面板加工商。最明显的是两家公司在人才上的争夺，据说在蓝思科技和伯恩光学之间，技术人员相互流动是常有的事。

10月23日，蓝思科技方面对记者表示，否认公司存在过度依赖大客户的问题，由于业务订单与各大智能手机品牌市场份额变化相匹配，其定位又是中高端手机市场，“对于市场份额高的手机品牌，产能自然会向其倾斜”。

女首富头衔如芒刺在背

9月底，蓝思科技发布公告称拟发行可交换公司债券，筹资不超过50亿元，这被外界解读为周群飞的个人间接减持套现行为。而蓝思科技方面回应称，这属于公司正常操作，将用于支持蓝思科技经营发展。

不过股市很快有了反应，蓝思科技的股价持续出现了下跌。目前周群飞夫妇合计持股蓝思科技高达82.23%，其一举一动都牵动着投资人的神经，也令外界充满想象。

23岁白手起家，从一家小作坊到全球手机的供应商，从工厂女工到登上中国女首富的宝座。在湖南，女首富周群飞的故事家喻户晓。

而周群飞却始终保持着低调，尽量不接受媒体采访。她认为自己并没有高调的资本，“为人处世之道贵在‘低调’二字，太张扬了就会出事”。

如今习惯保持低调的周群飞继续着忙碌的工作节奏，员工们大段时间见不到她的人。“周董（周群飞）近期不在公司，出差很长一段时间了。”一位蓝思科技的员工告诉《中国企业家》。

2017年接受本刊采访时，周群飞坦言自己并不太喜欢接受媒体的采访。在她看来，“女首富”的头衔虽令众人艳羡，却始终令她感到如芒刺在背。

外界对成为女首富的周群飞评价褒贬不一，有人说她重新定义了中国女性创业者这个新阶层，白手起家，从一无所有到百亿富豪，在男性主导的商业世界实属罕见。麻省理工学院国际管理学教授、研究中国企业家阶层的专家黄亚生评价说，改革开放后，随着中国经济引擎的加速运转，加之缺少老牌厂商的参与，像周群飞这样的企业家能够迅崭露头角。

质疑和各种版本的“八卦”也从未断过，但周群飞并不愿把时间精力浪费在解释上，“假若当年真是那样，我还用得着这么打拼吗？”

在每年的苹果秋季发布会上，新品夺目，少有人会注意到iPhone背后的蓝思科技及其创始人周群飞。当年，周将自己掌握的手表玻璃工艺运用到手机面板生产上，用玻璃代替有机玻璃，为手机面板市场带来了一场新变革。从创业初期单一的视窗防护玻璃生产发展至今，蓝思科技围绕消费电子产品这一主线，开展对产业链上下游的整合，同时也在加大智能化制造布局。

周群飞认为，中国制造业正处于转型升级的关键时刻，重工业发展为制造业提供了原始资本积累和转型基础，在政策扶持和经济结构性转型需求下，高端制造、精密制造替代了传统粗放制造，在经济增速换档期会成为经济下一个增长点。

不过经过了多年发展的智能手机市场，其出货量增速逐渐放缓，竞争日趋白热化。这不仅对手机供应商提出了越来越高的要求，同时也大幅压缩了上游供应商的利润空间。

蓝思科技也意识到了这一问题，“如果公司不能根据行业变化和市场需求及时调整客户和产品结构，公司的产品需求短期内可能受到不利影响。”

一位蓝思科技的员工告诉记者，为了拓展国内外市场，近年来蓝思科技加大扩张规模的速度，相继投入建了浏阳南园、东莞松山湖、越南等新的生产基地。

为了抓住市场，周群飞常年奔波在外。2017年，她告诉记者，“趁还年轻，成就一个更好的蓝思，不想两腿一蹬，两眼一闭的时候，觉得自己还有很多事情没有做，最后带着遗憾离开”， 她补充道，“尤其是在市场低迷、环境恶劣的时候，做企业尤其需要坚守”。