并购扩张成家电巨头转型套路？利润贡献仍是难题

近几天来，A股市场上家电板块一片“飙红”。21日，家用电器板块创下年内单日最高涨幅——3.92%。家电板块的涨势与近期海信、美的、康佳的几宗大交易刺激不无相关。而过去的一周时间，家电板块几经跌宕起伏，重磅消息不断，几大家电巨头厂商的大交易中又透露出什么样的行业信息与趋势？

　　黑白电各有“大手笔”交易

　　上周，海信电器与株式会社东芝（以下称“东芝”）共同签署了《关于Toshiba Visual Solutions Cor-poration之股权转让协议》海信拟以自有资金129.16亿日元（约人民币7.98亿元）受让东芝所持有的TVS公司95%股权，东芝保留5%股权。本次股权转让完成后，TVS公司将成为海信的控股子公司，并将获得东芝电视40年全球品牌授权。

　　在此之前，东芝白电业务已作价约537亿日元（约合4.73亿美元）转让美的，而半导体业务也已经出售。

　　就在海信正式收购东芝之前，家电板块的一个消息已经引起震荡。威灵控股发布公告称，公司第一大股东美的国际控股有限公司将以2.06元/股的价格私有化收购威灵控股，相较于最后交易日的价格溢价达30.4%。由于美的控股已经拥有威灵68.63%股份，剩余31.37%的股份（即8.98亿股）还需要花费近18.5亿港元。

　　此消息一出后的首日，威灵控股股价开盘立即飙涨至25%左右，随后一度稳定运行至收盘的25.95%，当日3955万股的成交量和7825万元的成交额，是前一日交易日近50倍之多。

　　重磅交易接踵而至，上周末，康佳又终于处置了悬疑多年未决的总部地块。龙光集团以69.8亿、溢价68%拿下康侨佳城置业投资有限公司70%股权，从而获得康佳总部地块的开发权。本次出让将为康佳带来63.5亿元的投资收益。在此之前，关于此地块的论争已经持续了4年。

　　巨头们“纵横”布局的野心

　　2006年，东芝以54亿美元接近3倍市溢价收购了美国西屋电气，开始涉足核电领域。可2011年突然爆发的福岛核泄露事件使核电产业瞬间速冻，日本政府当即关停所有的核电站，全球也迎来了一轮核电站关闭潮。东芝巨资押注的核能业务遭到重创。

　　在此之后，东芝每况愈下，近期更是四处出售资产，简装上阵，以避免被日本政府“下市”。此次收购，海信只用了约 7.98亿人民币，而海信三季度末账上现金约21亿，这对海信偿付能力影响不大。

　　值得注意的是，东芝虽然没落，但其电视销量仍有一定份额。WitsView数据显示，前三季度全球电视出货量约1.46亿台，海信电视出货约876万台，位列第四，市场份额约5.98%（三星20.50%、LG13.25%、TCL7.06%），2016年东芝电视销量仍位居日本市场前三。

　　这意味着，收购东芝将有利于海信扩大海外市场份额，而这正是海信此前所不具备的。更为重要的是，这场收购，也加持了海信的产品技术。

　　目前，东芝在日本、欧洲等地上市高端OLED电视产品。实际上，东芝拥有独有的OLED Engine Beauty Pro画质引擎技术，还有早已成名的超解像技术，但在中国地区并没有上市。

　　当前，海信赞助2018世界杯，亟需高端产品吸引全球目光。此前，海信主推ULED产品，不过，现在风头正劲的却是OLED，海信ULED技术总监杨嘉就曾公开表态：“海信并没有排斥OLED电视技术。”因而，收购东芝，实际上将给海信输入OLED技术的新鲜血液。

　　如果说海信的收购是横向扩张，那么美的私有化威灵控股则是纵向加持。威灵控股是中国家电电机的龙头企业，主要下游家电行业为空调和洗衣机，其年产能超过2.2亿台，主要客户包括惠而浦、伊莱克斯、夏普、西门子、意黛喜等知名厂商。

　　业内人士分析，威灵控股是美的多个事业部的上游企业。威灵控股本来就是美的控股旗下的上市公司，美的控股私有化收购威灵控股，其实是美的系加大了对上游的把持，既帮了旗下的子公司一把，也有利于美的集团的产业链。在此次之前，格力就曾举牌海立股份，以对上游企业进行加持。

　　并购对“利润”的贡献仍是难题

　　近年来，随着中国家电制造的不断壮大，家电板块上的并购甚至海外并购消息不断。与海信美的的思路相仿，急求转型的康佳也明确提出将转身多元化投资集团。

　　康佳集团董事局主席刘凤喜日前公开表示，康佳今后不再只是一个彩电业务公司，将加快多元化扩张，转型为投资控股集团。一是希望扩张新产品线，无论是通过并购控股还是自主研发或者配置孵化器；二是希望通过投资并购实现扩张，康佳要利用上市公司平台，实现产业扩张；三是希望通过直投形成物联网生态圈，康佳会选择一些物联网公司进行直投，可以参股也可以控股。

　　康侨佳城股权的转让，正是康佳走上该道路的序曲之一。21日，因无人受让，康佳终止了映瑞光电的公开挂牌转让，而这也是今年以来康佳谋划的多宗转让之一。

　　在海信、美的、康佳的“大手笔”操作之后，这三家企业的股价均获不同程度的上涨，而在接连受大宗交易的刺激，21日A股市场上，家用电器板块创下年内单日最高涨幅——3.92%。

不过，刺激股价，利润水平或将成为中国家电制造企业在并购后必须面对的问题。

　　平安证券分析师就指出，从利润影响来看，TVS16财年亏损5.68亿元，海信16年盈利17.89亿元，模拟16年并表，会使公司盈利降低约30%，若并购完成后TVS不能实现盈利将影响海信的盈利能力。

　　而在美的收购库卡之后，库卡虽然给美的带来了营收的上涨，但在利润方面的贡献还不甚明显。而与此前的格力举牌海立股份受到争议一样，对于此次美的私有化威灵控股，亦有质疑声称“美的在处置不良资产，只为拉高威灵控股股票”。

　　威灵控股2017年中报就显示，该公司拥有人应占溢利3.43亿港元，同比减少16.25%。盈利与预期不适，拉低了威灵控股的股价，而更是美的私有化威灵控股之后，在长期来看必须解决的问题。