全志科技IPO：二度闯关前景堪忧 新产品难言市场开拓

    一如在芯片市场上的业绩表现，珠海全志科技股份有限公司(以下简称“全志科技”)的IPO之旅猜中了开始，却无法猜对结局。今年4月份，该公司被终止上市审查，两个月后赶上了预披露末班车，但业绩有“变脸”之忧、独立性缺失、涉圈钱套现等“硬伤”令其二次闯关之路充满坎坷。
在此之前，全志科技曾提交过一次预披申请，后被证监会中止。大公财经记者查询获悉，全志科技除了因为申请文件不齐备之外，还有发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限等因素而导致中止审查。据了解，珠海全志科技的保荐机构平安证券有限责任公司受“海联讯涉嫌财务造假”事件的波及，影响到IPO执业资格。

此后，借助《国家集成电路产业发展推进纲要》的政策东风，全志科技于6月30日登上了这轮IPO预披露的末班车。尽管如此，自招股书披露以来，媒体和业内人士对其抛物线式的业绩增长、股权分散、涉圈钱套现等质疑就没有中断过。这些问题拷问着监管层的监管力度，亦成了全志科技能否成功上市的未知因素。
陷产业“红海” 靠A80逆袭存偶然性
招股书中显示，全志科技是领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商。公司主要产品为多核智能终端应用处理器、智能电源管理芯片等，是全球平板电脑、高清视频、移动互联网设备以及智能电源管理等市场领域的主流供应商之一。
但全志科技所处行业可谓是一片“红海”，竞争十分激烈。行业发展初期，全志抓住了机遇实现了一个快速发展期，但当更多企业进军这一市场时，其先发优势被逐渐削弱。
2011至2012年，全志科技靠基于ARM的A1X系列单核平板电脑AP(即App Processor，应用处理器)实现了井喷式发展。然而，随着竞争对手的产品升级以及国际厂商的介入，加之其推出的A2X和A3X双核、四核处理器市场表现不佳，全志科技的业绩增速大幅放缓。
据Digitimes发布的数据，在A1X芯片大红大紫的2012年，全志科技在国内平板电脑AP市场的出货量份额一度站上了47.9%的高位，但随着联发科强势介入国内平板电脑市场，全志科技的市场份额逐年下滑，至2014年第一季度，其市场份额已跌至23.5%，被竞争对手瑞芯微和联发科全面超越。
谈及全志的处理器，深圳一位平板电脑企业负责人曾表示，“全志的四核芯片没能冲上去，影响了利润。单核、双核产品毛利率更低，全志能否逆转不利局面还要看A80处理器的表现。”
据大公财经记者了解，A80处理器是全志科技今年推出的新一代产品，也是继三星和联发科之后第三家推出八核移动处理器的主流芯片供应商，目前该产品仍处于试量产阶段。
面对激烈的市场竞争，全志科技对该产品可以说是寄予厚望。全志科技首席执行官张建辉曾公开表示，“过去一年来，我们的全球客户群已有显著的成长，让我们能以更低的价格推出高品质的产品。由于PowerVR Series6 64 内核GPU所具备的的业界领先特性，UltraOcta A80 将能为OEM厂商带来适用于各种设备的最高性能、最低功耗与低成本解决方案。”
不过，上述业内人士认为，不少本土芯片企业都面临这样的问题，即：可能因一款产品爆红，但在海外竞争对手加入战局之后，面临如何保持持续竞争力的挑战。
对此，全志科技坦承，随着平板电脑普及率上升，市场规模增速逐步放缓，导致公司出货规模增速放缓；同时由于市场竞争的加剧，公司产品价格、毛利率以及市场占有率都受到冲击，造成公司经营业绩出现下滑。
此外，另有不愿具名的业内人士告诉大公财经记者，“今年下半年，各大芯片厂商都将推出新一代的芯片产品，激烈的竞争才刚刚开始而已，就目前市场来说，全志科技的主要竞争对手为瑞芯微、联发科。”
据招股书中显示，IC产品开发以市场目前或未来一定时期的需求制定开发计划，企业如果未能开发出产品或者开发出的产品与市场需求错位(包括太落后而被淘汰或太超前而不具备价格优势)，前期支付的大量投入将难以收回。而市场需求本身具有较大的不确定性，对市场需求的判断又受到诸多主客观因素的影响，因此使产品开发项目面临较大不确定性。
由于近年来平板电脑等产品市场规模增速放缓，利润逐年下滑，芯片行业的生存空间也被“鲸吞蚕食”。
全志科技在招股书中也坦言，目前的产品包括智能终端应用处理器芯片和智能电源管理芯片，但由于IC产品及技术更新换代速度快、市场竞争激烈，如果未来发生公司产品不能满足市场发展的需要、竞争产品大量推广或下游客户经营不善等情形，将减少公司产品的市场需求。
智能终端市场的发展日新月异，产品快速换代、技术持续升级、用户需求和市场竞争状况也在不断演变，给IC设计企业的技术研发和市场推广工作带来较大的不确定性。如果公司推出的新产品无法满足市场需求，将面临市场需求下降的风险，对公司生产经营造成不利影响。
营收利润同比双降 盈利前景堪忧
招股书显示，2011年公司实现营收2.6亿元，2012年爆增至13.39亿元，增幅为413.20%；2011年净利为5891万元2012年达5.71亿元，较上年增长了867.80%；2013年营收为16.5亿，较上年下降23.22%，当年净利为4.19亿元，同比降26.65%。
值得注意的是，业绩下滑的态势将在2014年持续。招股书显示，2014年前五个月(未经审计数据)，全志科技的出货量与2013年同期持平，但是销售收入同比下滑约25%，净利润同比下滑约70%。
对此，上海某不愿具名的业内人士对大公财经记者表示，全志科技2014年财报恐不尽人意，业绩“变脸”轮廓已然很清晰。至于公司的未来的盈利前景，还要视市场竞争程度、产品研发进度、市场表现等因素而定，存在诸多的不确定性因素。
净现金流充裕不差钱 被指“捧着金饭碗要饭”
令人不解的是，与许多需要进一步扩张对资金十分渴求的拟上市企业不同，全志科技似乎并不缺钱。现金储备充足、上市前疯狂送股、老股转让比例高达近70%，让市场心生业绩下滑忙着“圈钱套现”和“捧着金饭碗要饭”猜测和质疑。
大公财经记者查询招股书发现，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5，474.19万元、43，823.05万元，42，983.10万元，累计净现金流量为92，280.34万元，整体呈增长态势。
净现金流量充裕，全志科技在分红上亦十分慷慨，这给人留下很不差钱的印象。报告期内，全志科技进行了3次分红，分红现金总额达到2.19亿元，这一数字超过其拟募集金额的一半。
招股书披露，全志科技本次发行包括公开发行新股和老股转让，合计不超过4000万股，其中老股转让的股份数为不超过2750万股，占最高4000万股发行总量的比例高达68.75%，老股转让比例接近七成。
对此，有媒体估算，以公司募投项目拟募资额4.3亿元计算，此次发行中，老股转让部分也将可套现至少9.45亿元(考虑到发行及承销费用，实际数额将更高)，按照规定，这部分资金将全部归转让股份的股东所有。
股东分散无实际控制人 治理结构存缺陷
一个让投资者担忧的问题是，尚未上市，全志科技就不得不面对没有实际控制人的尴尬局面。招股书显示，全志科技现有股东85名，总股本为12，000万股，共有6名股东持股在5%以上。其中，张建辉持股1，532.20万股，占比12.77%，为第一大股东；丁然、龚晖、唐丽华三名股东分别持股1，434.20万股，分别占比11.95%，为第二、第三、第四大股东；候丽荣、蔡建宇分别持股1，326万股和999.20万股，分别占比11.05%和8.33%，为其第五、第六大股东。这些股东中，并没有股东符合相关规定中实际控制人的标准。
而实际控制人对上市公司的意义是非常重要的，有熟悉上市公司规则的人士向记者表示，“在上市公司中，实际控制人往往是公司战略规划的制定者和重要战术的布局者，由于实际控制人处在控制地位，各项政策更容易推进实行”。但是，上市公司如果股权过分分散无实际控制人，可能会导致控制权不稳定，从而使得公司的经营出现波折。此外，无实际控制人的公司可能出现因为“无主”而存在被并购或股权争夺的可能，因而也时常成为资金炒作的对象。锦州港、大商股份等上市公司都曾经由于实际控制人缺失而受到频频炒作。
值得注意的是，上市后，张建辉、丁然、龚晖、唐丽华持股比例进一步降低，下降到9.58%、8.96%、8.96%、8.96%，而由于该公司股东并未形成稳固的一致行动人关系，其对公司的控制力将进一步削弱。
针对股权分散的问题，大公财经记者采访了业内人士。该人士表示，股权过于分散意味着独立性缺失，说明公司的治理结构存在问题，这可能会影响到公司的决策进程，也会给外部介入留下了可乘之机，进而影响到公司的管理和运营。
对于这样的股权结构，该人士最担心的是资本大鳄们的恶意收购，造成控制权易主，再遇到主要股东减持，全志科技就会名存实亡，彻底沦为一家壳公司。
记者曾就若干问题试图联系全志科技董秘，不过截至发稿时，记者未能成功联系上相关负责人。