点亮猪年第一把火的“柔性屏”

出乎大多数投资者的预期，农历新年后的A股如此强势。其中更加令人始料未及的是，点亮A股猪年第一把火的是“柔性屏”。

　　即使阿尔法工场在1月3日就发出了”魔力屏“产能竞赛开场，京东方逆势扩产胜算几何？的报告，也没想到这把火来得如此猛烈。

　　春节后的首个交易日（2月11日），深天马A（SZ:000050）涨停；隔日，京东方A放量涨停，在其带动下，柔性屏概念股上演涨停潮。截至昨日，柔性屏板块涨停个股达到25只，冠绝A股。

　　为什么是柔性屏？是概念炒作，还是变革已至？其产业链核心标的有哪些？

　　这几个问题，将是本篇报告关注的核心重点。

　　01催化剂：可折叠手机

　　毫无疑问，引发柔性屏概念股集体爆发的催化剂，是岁末年初以来，安卓阵营手机头部厂商们相继释放出的折叠手机量产信号。

　　18年11月6日——就在柔宇科技这家中国柔性面板企业，于1周前发布全球首只可折叠手机，并被很多外界人士视为“噱头”之后不久，三星在其SDC（Samsung Developer Conference）开发者大会上，向公众展示了其首款可折叠手机产品的原型样机，并宣称将于19年3月上市，首批量产规模为100万台。　

柔宇科技可折叠手机

三星可折叠手机

　　19年1月21日，OPPO对外发布巴塞罗那2019MWC大会邀请函，其纸质邀请函采用折叠式设计，叠加其宣传视频中的折叠元素，被外界视为其将在2月下旬的MWC大会上展示其可折叠手机产品。　　

OPPO“折叠式邀请函”

　　两天后的1月23日，小米总裁林斌在微博上发布段视频，展示了小米的折叠屏工程样机，该机型采用了三段式的折叠设计，左右两屏皆为向内折叠。因为林斌称“我们做出了第一台折叠屏手机”，随后还引发了与柔宇科技的隔空口水战。　　

林斌展示小米折叠屏工程样机

　　2天后的1月24日，华为2019MWC大会预沟通会上，余承东透露将在2月24日巴塞罗那2019MWC大会上发布华为首款折叠屏旗舰手机，并将搭载5G通信功能。根据外媒报道，华为该款折叠屏产品将采用“外折式”设计，展开屏幕尺寸达8英寸。　　

网上流传的华为可折叠手机渲染图

　　智能手机陷入革命性创新数年之久后，随着安卓阵营头部厂商在可折叠手机量产预期上的拾柴添薪，再次点燃了市场对于手机需求端的想象力，以至于颇为激动地将刚刚开年的2019年冠上了“柔性显示元年”称谓。

　　02为什么是柔性屏？

　　透过现象看本质，柔性屏概念在当前阶段爆发，实质是以中韩为主导的手机面板产业，进入新一轮发展及产能周期的具体表现：即从技术路径上看，全球手机面板产业正经历一场从LCD（液晶屏幕）向OLED（有机发光二极管）的跃迁。

　　【1】OLED面板已成为主流，指引智能手机产业来到了新一轮变革性创新前夜虽然都用于显示面板，但LCD与OLED却是两个不同概念，有着本质区别。前者是液晶屏幕，用于显示；而OLED是光源器件，用于照明，具有自发光属性。

　　通俗说来，OLED的自发光属性，使其在亮度、功耗、可视角度和刷新速率等方面，都更具优势，可以制造出比LCD更薄、更亮、更清晰且可弯曲折叠的显示面板。

　　以2017年为分野，全球手机面板产业正式进入OLED时刻：标志性事件为当年9月，行业“一哥”苹果首次在其iPhone X产品上使用了OLED面板。根据华尔街日报本月的最新报道表示，苹果有望将在2020年完全放弃LCD屏，转而全面启用OLED屏。

　　自iPhone X始，这位智能手机行业标准引领者带来的示范效应，使OLED面板迄今已成为中高端智能手机的主流。

　　除却苹果的示范效应，推动手机面板进入OLED时态的最重要推手，还在于中韩面板巨头们从LCD向OLED 制造的集中转向。

　　迄今，三星已经关闭大陆高世代 LCD 生产线，专注 OLED 生产；LG也再2016年前后全面布局大尺寸OLED面板；京东方亦表示原则上不再投资TFT-LCD生产线，投资的重点是AMOLED等新一代显示技术。

　　OLED成为主流的最大想象力便在于：由于它具备柔性化特征（Flexible），是当前柔性显示的唯一载体，便指引着智能手机产业来到了新一轮变革性创新前夜，即可折叠甚至可卷曲形态。

　　【2】手机及面板厂商均对全面推进柔性屏技术具有绝对动力。

　　显而易见，无论智能手机厂商，还是面板厂商，均对全面推进折叠手机与其支撑柔性屏技术具有绝对动力：

　　对于手机厂商而言，折叠屏对于智能手机的产品形态带来的变化十分明显，对消费者换机需求具有强刺激效应，同时还可带动软件适配领域的新一轮发展，因此在目前智能手机陷入变革式创新瓶颈多年背景下，采用折叠屏的意愿格外强烈；对于面板厂商而言，手机如果采用折叠屏的方案，屏占比可以提升至200%以上，意味着一台折叠手机对于面板的需求，将是当前全面屏时代的2倍。

　　这些，都是十足的真金白银的诱惑。

　　【3】柔性屏已经具备规模化发展基础，中国军团成为新生主力。

　　更为重要的是，对柔性屏技术发展形成最大桎梏的产能及成本问题，也在当前得到了较大程度缓解，使得其具备了规模化发展的基础。

　　产能方面，根据IHS Markit数据，尽管三星当前仍占据全球柔性面板市场的8成左右份额，是为绝对的产能龙头，但伴随着其他面板厂商的产能快速跟进，三星的产能份额将在2020年被稀释下降至54%。

　　这其中，尤以中国军团势力最猛：

　　2015年，京东方、深天马相继宣布投建第6代AMOLED生产线，昭示着中国面板产业开始跻身柔性屏军备竞赛领域。

　　至2017年中旬，全球在建及规划建设柔性AMOLED生产线达15条，其中9条属于中国企业。

　　2017年10月26日，京东方成都柔性AMOLED六代线宣布量产，这是中国第一条柔性AMOLED生产线，同时也是继三星之后全球第二条量产的6代柔性AMOLED产线。

　　2018年3月及12月末，京东方在柔性AMOLED六代线上再度加码：投资额均为465亿元的重庆及福州两条生产线浮出水面（分别将是其第三和第四条柔性屏生产线）。

　　至此，加上深天马、维信诺（SZ:002387）、TCL集团（SZ:000100；华星光电）、柔宇科技、和辉光电等主要企业在内，中国面板企业在柔性屏领域的投资总额超过3000亿元。

　　根据IHS Markit数据，按现有产线规划来看，到2020年京东方、维信诺和TCL集团分别将占有22%、4%和4%的产能份额。　　

　　在中国军团产能利好方面，需要着重提及的，是柔性屏核心生产设备“蒸镀机”。

　　蒸镀是OLED制造工艺的关键，需要将OLED有机发光材料精准、均匀、可控地蒸镀到玻璃基板上，即OLED屏幕每个像素、金属电极等都是蒸上去的：因为有机材料极非常容易受到氧气、水的影响，也很容易造成污染，整个过程异常复杂，非真空蒸镀机不可。

　　蒸镀机的主要生产厂商是日本Canon TOKKI公司，该项设备每台售价超过1亿美元。2016年之前，因产能有限，Canon TOKKI蒸镀机基本只供三星。2017年，其蒸镀机产能只有7台，其中5台供应给三星，另外两台分别属于LG和京东方。

　　蒸镀机市场上，除了Canon TOKKI之外，还存在另外4家从业者：3家韩国公司和另外1家日本公司。但由于精度问题（Canon TOKKI可将误差控制在 5 微米之内），该4家公司的产品在柔性屏良率把控上，与Canon TOKKI存在较大差距。

　　好在至2018年，Canon TOKKI蒸镀机产能终于达到10台以上，加之三星已经度过OLED投产高峰，故而其一家包揽的情况目前已经明显改善，LGD、京东方之外，维信诺等中国厂商亦可以采购得到。

　　而在成本方面，据中信证券研究院的研究报告显示：根据IHS Markit数据，以6.2英寸的2960*1440柔性OLED手机面板为例，2016Q1该产品的综合良率仅为57.3%，而伴随技术进步，到2019Q4预计综合良率将提升至78.4%，若假设物料价格不变，直观来看良率的提升将促进综合物料成本（叠加良率影响）下降26.9%。

　　而仅就中国柔性屏龙头京东方而言，截至18年3季度，其正处于爬坡中的成都第6代柔性AMOLED生产线，综合良率已超过70%。

　　另据中国台湾媒体digitimes近期的报道称，根据显示供应链咨询公司（DSCC）的数据，京东方2018年第四季度将其6.39英寸QHD + AMOLED面板的单位生产成本降至80美元，而三星的生产成本则为60美元。预计两家公司的生产成本将在2019年第一季度持平，而到了2019年底，京东方的生产成本有望低于三星。

　　根据 IHSMarkit预测，2019年可折叠 AMOLED面板出货量将达到 140万台， 此后快速增长，预计到 2025年可折叠 AMOLED面板出货量将达 5000万台。

　　除却手机之外，柔性屏主要应用领域还涵盖电视、可穿戴设备、车载产品、家用电器和 VR/AR 等。

　　03 A股柔性屏产业链投资标的概览

　　【1】面板厂商

　　上文已有明确涉及，此处不做过多赘述。需要明确的仅在于：京东方是绝对龙头，无论产能、工艺水平，还是供应链话语权及手机厂商资源角度，其均具有绝对优势。

　　【2】柔性电路板厂商：东山精密、弘信电子。

　　【3】驱动芯片厂商：中颖电子。

　　【4】材料厂商

　　发光材料：万润股份、濮阳惠成、强力新材，飞凯材料；新型材料：新纶科技（常州三期CPI涂覆、OCA等柔性显示材料）、鼎龙股份（PI浆料），雅克科技（薄膜封装材料）、时代新材（PI膜）、万顺股份（阻隔膜）。

　　【5】设备厂商：大族激光、精测电子。

　　【6】配件厂商

　　金属件：宜安科技、长盈精密；

　　偏光片：三利谱；　　

　　最后需要指出的是，在柔性屏产业链领域，最核心的标的仍在A股之外，比如上文提及的蒸镀机厂商Canon TOKKI，还有核心材料高端PI膜厂商美国3M公司，以及影响屏幕分辨率的核心配件金属掩膜板（FMM）及其原材料生产厂商日本印刷公司等。