2016半导体并购案件有猫腻，今年收购热潮将退化？

近日，国内一些网络媒体转发了知名经济资讯平台彭博社关于2017年的四大科技展望，其中排在第一位的是“半导体并购热潮不停歇”，彭博社认为，过去几年半导体行业掀起的并购热潮将在2017年延续。这种观点正确与否，有待时间进一步验证，但从彭博社举证观点的依据来看，本文认为其论证过程尚有一些缺陷。试析如下：

记者的论据主要来自两点：1、半导体企业的销售增长率依然低迷，因而通过并购能够有效地提升股价，直接给予投资者信心。2、个人电脑和智能手机市场增长趋缓，并购活动能够让半导体企业强化新产品研发、获得新市场利润、实现规模经济。先看第一点，即半导体企业营收增长率和并购行为之间的关系，下表列出了2016年发生的一些半导体并购案例的主角们（主要是半导体产业链相关企业，不包括软银等投资基金），在2014-2015年的营收增长率（数据主要来自IC Insiights报告和部分企业公布的财报，营收增长率采用未考虑汇率因素的名义增长率）：

表1 2016年主要半导体并购事件及企业2014-2015营收增长

从上表中，我们很难得出这个结论：营收下滑是企业随后1-2年内进行并购的主要原因。虽然创造了史上金额最高的半导体并购的高通（Qualcomm）公司，2015年确实存在营收下降，但三星、英飞凌、索尼、亚德诺（ADI）等企业在2016年进行并购时，之前2年的营收都保持了稳定增长。如果考虑到企业规模因素，在2014-2015年半导体企业前20强中，营收存在明显下降（营收负增长5%以下）的企业有2014年的东芝、瑞萨（Renesas）、意法（ST），以及2015年的高通、美光（Micron）、意法、瑞萨和联发科（MTK），只有高通、瑞萨（Renesas）2家在2016年产生了重大并购（并购金额超过10亿美元）。而从对股价的刺激作用来看，收购行为对被收购方的股价影响（如NXP、Linear在被收购后股价均大幅上涨）也要大于收购方。因此，作者认为，半导体行业的并购事件，不能仅仅解读为企业在增长下滑后，采取的刺激性措施，更多的案例表明，即使企业在良性增长的轨道上，也会通过收购来获取新的市场机会和增长点。如此说来，彭博社的第二个论证依据——并购能够让半导体企业快速获取新市场利润，并实现规模经济的说法，似乎是有道理的。然而细细分析，其实也不尽然。

回顾过去几年半导体行业发生的并购，存在两种类型：

1、行业巨头直接收购或控股具有领先技术和市场潜力的新锐企业，这种类型的收购通常金额不会太高（10亿美元以下），巨头在收购之后获得的专利、研发团队和用户数据，将有助于其快速获取新兴市场的份额。以Intel为例，2014年、2015年分别收购了可穿戴设备创业公司Basis Science和智能网关解决方案商Lantiq，就是直接指向新兴的物联网市场，而2016年收购两家初创公司Nervana和Movidius，则是为了补齐Intel在深度学习和计算视觉方向的短板，以满足人工智能、虚拟现实、室内定位等热门领域提出的硬件需求。实际上这类收购在过去并不罕见，未来也会常见，因为大型企业在规划未来市场方向和新应用领域时，都会及早储备战略资源，而寻找合适的收购对象就是一项重要工作。

2、两个实力相当的行业龙头企业进行合并，形成新的巨无霸，谋求更大的市场份额和更强的统治地位。这种类型的并购才是过去几年掀起大众关注的热点所在，因为两家企业往往都位于行业排名前列，涉及金额规模巨大，而且涉及到非常复杂的股权、公司结构调整，牵涉到大量的资产和人才整合。如2015年的安华高（Avago）与博通（Broadcom）合并，恩智浦（NXP）与飞思卡尔（Freescale）合并，2016年高通收购恩智浦应也属于这一类。那么未来这样的合并案例是否还会持续出现？本文对此是有疑问的，第一，通过一轮强强联合后，现在半导体龙头企业的规模已经非常大，继续进行强强合并，需要耗费更多的资源，尤其是那些已经国际化的上市企业，在并购中围绕股权置换、知识产权分配、人才团队整合等进行的工作势必非常艰巨。第二，已完成合并的龙头企业，目前还没有体现出“1+1》2”的效应，以完成合并的两家龙头企业——博通和恩智浦为例，2016年两家企业的预期营收增长率还不如未合并前的两年，也许这种聚合效应要在更长的一段时间才能体现。在这种情势下，先保持观望或许是一种更明智的选择。

表2 合并前后的半导体企业增长率变化（数据来自IC Insight）

综上所述，本文认为应当理性评估2017年的半导体产业并购趋势。2017年半导体产业的并购热潮可能有所退化，虽然面向物联网、人工智能等新兴领域的“大吃小”还会延续，但要再出现重量级的“强强组合”，恐怕需要寄希望于天时（经济和产业形势）、地利（地缘政治和国家政策）、人和（团队和文化因素）等多重利好了。